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LME铜库存分析总结

核心内容

LME（伦敦金属交易所）铜库存的变化一直是影响铜价的重要因素。近期市场再度对LME铜库存可能出现挤仓的风险表示担忧，但根据分析，当前挤仓的可能性相对较低，库存虽处于低位，但市场仍具备一定的支撑力。

主要观点

1. 铜价上涨与挤仓风险

   • 2021年10月，LME铜库存持续下降，注销仓单比例高达90%以上，库存降至1974年以来的最低水平，导致铜价大幅上涨，现货升水达到1103.5美元/吨。
   • 交易所采取了紧急措施，包括提高持有仓单激励、限制现货升水幅度以及允许部分头寸推迟交割，成功缓解了挤仓风险。

2. 当前库存回落与市场情绪

   • 当前LME铜库存已降至7万多吨，为历史低位，市场担忧情绪增强。
   • 但与去年10月相比，目前LME铜的注册仓单水平更高，且注销速度较慢，持续时间有限，库存仍能支撑一段时间。
   • 此外，国内库存已进入大幅累库阶段，有助于缓解市场紧张情绪。

3. 库存低位带来的市场远虑

   • 尽管挤仓难度较大，但LME铜库存仍处于低位，对铜价和现货升水形成重要支撑。
   • 现货升水与注册仓单之间存在明显的负相关关系，注册仓单减少时现货升水上升，表明市场对供应的担忧加剧。
   • 欧洲经济复苏带动需求增长，同时电力和天然气成本上升限制了冶炼产能，进一步加剧了库存紧张。

关键信息

• LME铜库存趋势：目前库存持续回落，但未达到去年10月的极端水平。
• 注销仓单行为：鹿特丹和汉堡仓库的规律性注销行为与去年10月相似，但规模明显减小。
• 注册仓单水平：当前注册仓单仍高于去年10月的低点，有助于缓解挤仓风险。
• 现货升水情况：现货升水仍维持在较高水平，反映出市场对供应的紧张预期。
• 市场支撑因素：欧洲需求上升、供应受限、国内库存累库，共同支撑铜价和现货升水。

图表说明

• 图表1：显示去年10月份LME铜现货升水达到历史高点。
• 图表2：反映LME铜注册仓单的变化趋势。
• 图表3：展示现货升水与注册仓单之间的关系，注册仓单下降导致现货升水上升。

总结

当前LME铜库存虽处于历史低位，但市场并未出现去年10月那样的极端挤仓情形，主要原因是注册仓单水平较高、注销速度较慢以及国内库存的补充。尽管如此，库存低位仍对铜价和现货升水形成支撑，市场波动性可能因此加大。欧洲地区的需求增长与供应受限，以及疫情对供应链的持续影响，使得库存紧张状况短期内难以缓解。因此，LME铜库存虽无近忧，但仍有远虑，需密切关注后续变化。

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