20250618-国金证券-军工行业2025年度中期策略_内销外贸景气双升_军工资产价值重估_51页_4mb

军工行业2025中期策略

1 核心观点与业绩复盘

• 上半年表现：
  • 军工板块2025涨幅4.4%，跑赢上证指数，机构持仓占比2.47%，基金重仓电子信息化上游企业。
  • 行业景气反转：合同负债增加12.7%，订单可期；毛利率23.8%（环比+6.4pct），利润端拐点初现。
  • 行业驱动因素：十四五收官在即，央企冲刺任务；印巴冲突中中国装备亮点频现，军贸份额提升；全球军备竞赛加剧（特朗普1万亿预算、欧盟8000亿计划）。

2 下半年展望与投资主线

2.1 行业与政策

• “十四五”收官：任务明确，航空、兵器等领域的订单饱满，央企“务期必成”。副职会议确立“十五五”规划时间线，2025年7月建议草案已启动编制。
• 全球军事需求：俄乌、中东冲突提振军备投入；美国F-47六代机等项目启动，欧洲再武装计划，日韩预算提升，军贸市场空间扩大。

2.2 军工电子

• 景气领先：信息化智能化程度提升，典型标的：振华科技、鸿远电子、紫光国微。
• 趋势：小型化（如无人机系统）、高集成度（SiP技术）、低成本（如智能弹药）。

2.3 军贸与新赛道

• 军贸增长：印巴实战中中国装备亮眼，订单激增，装备谱系完善，单价更高，青睐中航成飞、北方工业、中航西飞。
• 新质战斗力：AI武器系统、无人机部队、反无装备齐发展，典型标的：航天电子、中无人机、新雷能。

2.4 弹药与白马股

• 消耗类弹药：实战升级训练拉动，高精尖导弹、火箭弹需求强劲；菲利华、北方导航、中兵红箭等受益。
• 白马龙头：航发动力、中航光电等具有长久期和壁垒，支撑业绩稳健增长。

3 核心建议

• 推荐主线：军贸（自主配套率提升）、军工电子（信息化标杆）、消耗弹药（强边际改善）、新质战斗力（AI、无人化）、白马龙头（可靠性优先）。
• 核心标的：
  • 军贸：中航沈飞、中航成飞、北方工业
  • 军工电子：中航光电、紫光国微、振华科技
  • 新产品：航天彩虹、内蒙一机

4 估值与风险

• PE估值147倍，安全边际尚存，但需防范订单不及预期、原材料价格波动、新品研发风险。