20181010-光大证券-乐普医疗-300003.SZ-公告点评_参股美国Rgenix公司_完善肿瘤免疫治疗布局_8页_1mb
报告摘要
乐普医疗参股Rgenix，完善肿瘤免疫治疗布局总结
核心内容
乐普医疗（300003.SZ）通过投资和并购的方式，进一步加强其在肿瘤免疫治疗领域的布局。公司拟投资1250万美元参与美国Rgenix公司C轮融资，同时全资子公司上海形状拟以不超过4.2亿元收购宁波秉琨35%的股权，收购完成后上海形状将持有宁波秉琨98.05%的股权。
主要观点
- 肿瘤免疫治疗布局：通过参股Rgenix公司，乐普医疗将获得抗肿瘤新靶点发现平台技术，补充其肿瘤免疫治疗产品线。Rgenix专注于first in-class创新药，已有两款药物进入美国临床试验阶段。
- 协同效应：宁波秉琨作为乐普外科器械的主要投资平台，通过收购进一步强化“产品+渠道”协同效应，提升公司外科器械业务的盈利能力与市场地位。
- 业绩增长：公司2018年中报显示，外科器械业务营收和净利润均实现显著增长，分别为1.30亿元和4210万元，同比增长42%和22%。
- 投资与研发：乐普医疗在肿瘤线产品方面累计投资达8亿元，储备了PD-1/PDL-1、ADC、溶瘤病毒等多种潜力品种，增强其在肿瘤治疗领域的竞争力。
- 盈利预测：公司维持18-20年EPS预测为0.78、0.94、1.21元，现价对应18、19年PE为37、31倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：包括研发进度低于预期、产品放量不及预期、并购整合效果不佳等。
关键信息
Rgenix公司概况
- 投资金额：1250万美元
- 业务重点：抗肿瘤新靶点发现平台，专注于first in-class创新药
- 药物进展：
- RGX-104：针对LXR/ApoE靶点，开展与Opdivo联用治疗卵巢癌和非小细胞肺癌的1b/2期临床试验
- RGX-202：针对SLC6a8靶点，开展治疗胃肠癌症的1期临床试验
- RGX-109：针对MerTK靶点的单抗，预计2019年在美国开展临床试验
宁波秉琨股权收购
- 收购比例：35%
- 收购对价：4.2亿元
- 收购后持股：98.05%
- 收购PE：17年13.37倍，相对合理
- 宁波秉琨业务：主要布局腔镜下切割器、吻合器等产品，已全资控股江苏博朗森思医疗
肿瘤线产品布局
| 参股公司 | 持股比例 | 参股时间 | 投资额 | 肿瘤线产品 | 研发进展 | 备注 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Rgenix | 拟 | - | 1250万美元 | RGX-104、RGX-202、RGX-109 | 临床1b/2期、临床1期、临床前 | 有希望与PD-1联用治疗实体瘤 |
| 君实生物 | 3.66% | 2016年4月20日 | 1.98亿元 | PD-1单抗(JS001)、PD-L1单抗(JS003)、PCSK9单抗(JS002)、TNF-α单抗(UBP1211)、BLyS单抗(UBP1213)、JS004-JS012 | 国内申报上市、国内申报临床、国内临床1期、国内临床3期、国内临床1期、临床前 | 覆盖肿瘤、自身免疫性疾病、心血管疾病等领域 |
| Gritstone | 8.38% | - | 1900万美元 | “新抗原”疫苗(Neoantigen) | 临床前 | 计划应用于肺癌和胃癌 |
| Pionyr | 4.89% | - | 475万美元 | 针对MDSCs和肿瘤微环境的药物 | 临床前 | 试图重新平衡肿瘤中的微环境 |
| Oric | 3.60% | - | 456万美元 | 糖皮质激素受体GR抑制剂 | 美国获批临床 | 克服抗肿瘤药耐药问题 |
| 泰州翰中生物 | 控股(乐普生物) | 2018年6月 | - | PD-1(HX008) | 国内临床2期、国内临床2期、国内临床2期、国内申报临床 | 国内首个治疗MSI-H或dMMR晚期实体瘤的单抗 |
| 厚德奥科 | 控股(乐普生物) | 2018年6月 | - | PD-L1 | 国内临床1期 | 已获CFDA临床批件 |
| 上海美雅柯生物 | 控股(乐普生物) | - | - | 靶向EGFR的ADC(MRG003)、靶向HER2的ADC(MRG002)、靶向CD20的ADC(MRG001) | 国内临床1期、国内获批临床、国内临床申请受理 | 治疗多种癌症，包括晚期转移性结直肠癌、乳腺癌、胃癌等 |
| 滨会生物 | 乐普生物领投A轮 | 2018年8月 | - | 重组人GM-CSF溶瘤II型单纯疱疹病毒(OH2)注射液(Vero细胞) | 国内临床1期 | 溶瘤病毒，有望与PD-1、PD-L1单抗联用 |
业绩预测与估值指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 3,468 | 4,538 | 5,898 | 7,546 | 9,489 |
| 营业收入增长率 | 25.25% | 30.85% | 29.99% | 27.93% | 25.75% |
| 净利润(百万元) | 679 | 899 | 1,397 | 1,669 | 2,151 |
| 净利润增长率 | 30.40% | 32.36% | 55.39% | 19.46% | 28.90% |
| EPS（元） | 0.38 | 0.50 | 0.78 | 0.94 | 1.21 |
| ROE（归属母公司）（摊薄） | 12.27% | 13.98% | 18.38% | 18.67% | 20.12% |
| P/E | 76 | 57 | 37 | 31 | 24 |
| P/B | 9.3 | 8.0 | 6.8 | 5.8 | 4.8 |
财务数据
-
利润表：
- 营业收入持续增长，2018E预计达58.98亿元
- 净利润预计持续增长，2018E预计达13.97亿元
- EPS预计持续增长，2018E预计为0.78元
-
资产负债表：
- 总资产预计持续增长，2020E预计达173.43亿元
- 股东权益预计持续增长，2020E预计达115.16亿元
- 有息负债预计持续增长，但资产负债结构保持稳健
-
现金流量表：
- 经营活动现金流持续增长，2020E预计达9.72亿元
- 投资活动现金流波动较大，但整体保持正向趋势
- 融资活动现金流保持稳定，2020E预计达-5.65亿元
关键指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入增长率 | 25.25% | 30.85% | 29.99% | 27.93% | 25.75% |
| 净利润增长率 | 30.40% | 32.36% | 55.39% | 19.46% | 28.90% |
| EBITDA增长率 | 31.00% | 34.13% | 28.76% | 27.00% | 25.24% |
| EBIT增长率 | 31.09% | 35.20% | 41.63% | 28.36% | 26.28% |
| P/E | 76 | 57 | 37 | 31 | 24 |
| P/B | 9.3 | 8.0 | 6.8 | 5.8 | 4.8 |
| EV/EBITDA | 48 | 37 | 29 | 23 | 18 |
| EV/EBIT | 57 | 44 | 31 | 24 | 19 |
| EV/Sales | 15 | 12 | 9 | 7 | 6 |
| EV/IC | 8 | 6 | 5 | 5 | 4 |
投资评级
- 行业及公司评级：
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
- 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级
风险提示
- 研发进度低于预期
- 产品放量低于预期
- 并购整合不及预期
分析师声明
本报告由光大证券研究所编写，基于合法获得的信息，分析师具有证券投资咨询执业资格并独立、客观地出具报告，对报告内容和观点负责。
特别声明
本报告仅供参考，不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
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