20180107-广发证券-乐普医疗-300003.SZ-切入肿瘤免疫治疗_生物药平台构建再下一城_8页_888kb

乐普医疗（300003.SZ）总结

核心内容

乐普医疗正通过一系列战略举措，进一步拓展其在肿瘤免疫治疗领域的布局，构建以医疗器械、医药、医疗服务和新型医疗业态为核心的“大健康生态圈”。公司通过设立乐普生物和投资澳洲Viralytics公司，加强在PD-1、PD-L1单抗及溶瘤病毒治疗等领域的布局，以提升其在肿瘤免疫治疗领域的竞争力。

主要观点

• 设立乐普生物：乐普医疗拟与实控人蒲忠杰控股的厚德科技共同设立乐普生物，乐普医疗持股20%，厚德科技持股80%。厚德科技已拥有PD-1产品的产权，并计划将PD-L1人源化单抗药物的产权注入乐普生物。
• PD-1产业化项目前景广阔：参照美国市场销售数据，预计中国PD-1市场空间不低于300亿元。随着药审改革的推进，新药上市周期缩短，乐普生物有望在未来市场中占据一席之地。
• 投资澳洲Viralytics公司：公司拟使用自有资金2963万澳元（约1.51亿元人民币）投资Viralytics，持股13.04%。Viralytics的核心产品CAVATAKTM是一种溶瘤病毒，具有多种肿瘤治疗潜力，且可与PD-1、PD-L1单抗联用，提高疗效。
• 产品组合增强竞争力：通过引入CAVATAKTM，乐普医疗将形成独特的肿瘤免疫治疗产品组合，增强其在该领域的核心竞争力。
• 盈利预测与投资评级：公司预计2017-2019年EPS分别为0.52元、0.69元、0.89元，对应PE分别为48倍、36倍、28倍，维持“买入”评级。

关键信息

乐普生物设立

• 出资情况：乐普医疗出资2亿元，厚德科技出资8亿元，乐普医疗持股20%。
• 产品基础：厚德科技已控股泰州翰中生物医药，拥有PD-1产品产权，该产品于2017年8月获得CFDA临床批件，一期临床试验顺利。
• PD-L1产品：厚德科技已签署技术转让合同，预计2018年底获得CFDA临床批件并进入一期临床。

投资Viralytics公司

• 投资金额：2963万澳元（约1.51亿元人民币）。
• 产品介绍：CAVATAKTM是一种可静脉滴注的溶瘤病毒，具有治疗黑色素瘤、前列腺癌、肺癌和膀胱癌的潜力。
• 临床进展：CAVATAKTM已在美国、澳洲和英国开展多项临床试验，与Keytruda联合用药在晚期黑色素瘤治疗中表现出显著疗效。
• 市场潜力：CAVATAKTM在引入中国后，有望拓展至多个肿瘤治疗领域。

盈利预测

风险提示

• 创新药项目不确定性：PD-1和PD-L1产品仍处于临床阶段，存在研发失败或审批延迟的风险。
• 完全可降解支架审批进度：可能慢于预期，影响公司相关业务发展。
• 高值耗材业务降价压力：市场环境变化可能导致存量业务利润下降。

财务概况

资产负债表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

风险提示

• 创新药项目存在不确定性：临床试验结果和审批进度可能影响产品上市时间及市场表现。
• 完全可降解支架审批进度慢于预期：可能影响公司相关业务的发展速度。
• 存量高值耗材业务存在降价压力：市场竞争加剧可能导致利润下降。

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