20180905-天风证券-乐普医疗-300003.SZ-肿瘤免疫治疗布局高瞻远瞩_有望成为未来业绩重要驱动力_14页_1mb

乐普医疗（300003）肿瘤免疫治疗布局总结

核心内容

乐普医疗通过其子公司乐普生物在肿瘤免疫治疗领域进行了深度布局，构建了涵盖PD-1、PD-L1、溶瘤病毒和ADC药物等产品的创新型治疗平台。公司致力于打造一个开放性的生物药物研发、生产和销售平台，以实现跨越式发展和可持续增长。乐普生物的多项产品处于国内研发第一梯队，有望成为肿瘤治疗药物的重要参与者。

主要观点

• PD-1/L1抗体药物：作为肿瘤免疫治疗的基石性产品，PD-1/L1抗体药物在临床治疗中展现出显著的长期生存率提升效果，具有划时代意义。目前全球已有5款PD-1/L1单抗药物获批，预计未来全球市场空间将超过300亿美元。
• 差异化适应症：乐普生物是国内首个开展用于治疗微卫星高度不稳定（MSI-H）或基因错配修复缺陷型（dMMR）晚期实体瘤临床试验的企业，有望在竞争中形成差异化优势。
• 溶瘤病毒联合用药：公司正在推进PD-1单抗与溶瘤病毒的联合临床试验，这种组合有望增强抗癌效果并形成独特的竞争优势。
• ADC药物布局：乐普生物拥有ADC药物开发平台，多个ADC药物处于临床试验阶段，未来有望成为肿瘤治疗的重要补充。

关键信息

PD-1/L1项目进展

• 泰州翰中：PD-1单抗药物已进入II期临床试验，同时计划申报PD-1与溶瘤病毒联合临床试验。
• 厚德奥科：PD-L1单抗药物已获CFDA临床批件，进入临床一期，适应症为晚期实体瘤。

ADC药物进展

• 上海美雅柯：拥有三个ADC药物项目，分别靶向EGFR、HER2和CD20，其中MRG003已开始I期临床试验，MRG002已获CFDA临床批件，MRG001已获CFDA临床受理。

市场预测

• 全球市场：预计2025年PD-1/L1抗体药物市场规模将超过500亿元人民币。
• 国内市场：预计2025年我国抗肿瘤用药市场规模将达3200亿元，PD-1/L1抗体药物有望占据其中的较大份额。

财务预测

• 净利润：预计2018-2020年分别为13.6亿元、16.5亿元、21.4亿元，年均复合增长率约为30%。
• EPS：预计2018-2020年分别为0.76元、0.93元、1.20元。
• 估值指标：市盈率（P/E）预计从2018年的42.75元降至2020年的27.16元，市净率（P/B）预计从2018年的8.28元降至2020年的5.91元。

风险提示

• 临床试验存在不可预测因素；
• 并购公司可能带来管理运营风险；
• 并购可能引起资金紧张；
• 产品获批不达预期。

未来发展预期

乐普生物在肿瘤免疫治疗领域的布局显示出强劲的发展潜力，多个产品均处于临床试验阶段，预计未来将稳步推进，成为乐普医疗集团未来5-10年的重要支柱产业。公司通过差异化布局和创新性组合，有望在未来肿瘤治疗市场中实现弯道超车。