【太平洋】医药行业周报：港股财报进入披露期，关注创新催化持续明晰（附NAFLD_MASH专题研究）_21页_1mb

医药行业周报总结（2025.03.17-2025.03.23）

核心内容

1. 行业概况

• 医药板块整体表现：本周医药板块下跌1.41%，但跑赢沪深300指数0.88个百分点。
• 子行业表现：创新药、医药外包、中药表现相对较好，分别上涨0.81%、0.75%、-0.24%；医疗新基建、医疗设备、体外诊断表现较差，分别下跌5.34%、3.54%、3.26%。
• 医药行业估值：截至3月21日收盘，医药行业整体市盈率为26.50倍，较整体A股剔除金融行业溢价率为27.27%。

主要观点

2. NAFLD/MASH治疗进展

• 疾病背景：NAFLD（非酒精性脂肪性肝病）是一种常见的慢性肝病，MASH（代谢相关脂肪性肝炎）是其严重类型，可能导致肝硬化、肝衰竭和肝细胞癌。
• 全球患病率：全球NAFLD患病率为32.4%，肥胖和超重人群中分别为70%和75.3%。男性患病率高于女性。
• 治疗药物：目前全球仅Resmetirom（THR-β激动剂）获FDA批准治疗MASH，2024年实现销售收入1.8亿美元。
• 临床进展：
  • 司美格鲁肽（诺和诺德）在ESSENCE研究第一阶段取得显著进展，达到主要终点。
  • 玛仕度肽（信达生物）启动III期临床研究，用于治疗MAFLD。

3. 投资建议

• 创新药：中长期看好“差异化+出海预期”标的，推荐来凯医药、华领医药-B、诺诚健华、百利天恒等。
• 原料药：2023-2026年，下游制剂专利到期带来的销售额达1,750亿美元，较2019-2022年增长54%。建议关注奥锐特、奥翔药业、同和药业、共同药业、国邦医药等。
• CXO：随着中美降息周期开启，全球医药投融资市场回暖，建议关注药明系、阳光诺和、诺思格等。
• 仿制药：集采、MAH制剂及四同等政策推动行业集中度提升，推荐科伦药业、亿帆医药、福元医药、京新药业等。

关键信息

4. 公司动态

• 药明康德：发布2024年年报，营业收入392.41亿元，同比下降2.73%；归母净利润94.50亿元，同比下降1.63%。
• 东阿阿胶：发布2024年年报，营业收入59.21亿元，同比增长25.57%；归母净利润15.57亿元，同比增长35.29%。
• 君实生物：特瑞普利单抗新适应症获批，用于不可切除或转移性肝细胞癌一线治疗。
• 亿帆医药：艾贝格司亭α注射液用药时间调整。
• 京新药业：启动股份回购，用于减少注册资本。

5. 行业动态

• Rytelo（Geron）获批用于治疗骨髓增生异常综合征导致的输血依赖性贫血。
• Imfinzi（阿斯利康）获欧盟批准，用于治疗局限期小细胞肺癌。
• Avidity在研疗法del-zota在1/2期临床试验中表现良好。
• 诺华OAV101 IT在3期临床中取得积极结果，计划2025年上半年提交申请。
• 赛诺菲度普利尤单抗新适应症纳入优先审评。

推荐公司及评级

风险提示

• 全球供给侧约束缓解不及预期
• 美联储政策超预期
• 一级市场投融资不及预期
• 医药政策推进不及预期
• 医药反腐超预期风险
• 原材料价格上涨风险
• 创新药进度不及预期风险
• 市场竞争加剧风险
• 安全性生产风险

附录

6. 投资评级说明

• 行业评级：
  • 好看：行业整体回报高于沪深300指数5%以上；
  • 中性：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；
  • 看淡：行业整体回报低于沪深300指数5%以下。
• 公司评级：
  • 买入：个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；
  • 增持：个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；
  • 持有：个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；
  • 减持：个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
  • 卖出：个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。

图表目录（摘要）

• 图表1：NAFLD的疾病进展过程
• 图表2：NAFLD/MASH治疗作用机制
• 图表3：NASH缓解且纤维化未恶化比例
• 图表4：纤维化至少一个阶段的改善且NAFLD活动评分没有恶化的比例
• 图表5：部分处于临床后期阶段的MASH治疗药物
• 图表6：司美格鲁肽显著促进MASH患者的脂肪性肝炎缓解和肝纤维化改善
• 图表7：一级行业周涨跌幅
• 图表8：医药生物二级行业周涨跌幅
• 图表9：医药生物行业个股周涨跌幅前十
• 图表10：医药行业估值变化趋势（PE，TTM剔除负值）
• 图表11：原料药行业估值变化趋势（PE，TTM剔除负值）
• 图表12：化学制剂行业估值变化趋势（PE，TTM剔除负值）
• 图表13：医药商业行业估值变化趋势（PE，TTM剔除负值）
• 图表14：医疗器械行业估值变化趋势（PE，TTM剔除负值）
• 图表15：医疗服务行业估值变化趋势（PE，TTM剔除负值）
• 图表16：生物制品行业估值变化趋势（PE，TTM剔除负值）
• 图表17：中药行业估值变化趋势（PE，TTM剔除负值）

总结

本周医药行业整体下跌，但创新药、医药外包、中药表现相对较好。NAFLD/MASH治疗领域存在未满足需求，GLP-1R药物进展显著，如司美格鲁肽和玛仕度肽。创新药板块受益于海外流动性改善，建议关注具备出海预期和数据催化的企业。原料药行业需求端边际改善，建议关注具备产能扩张和业绩修复潜力的个股。CXO板块受益于中美降息周期开启，未来医药投融资有望回暖。仿制药行业集中度提升趋势持续，推荐头部制剂企业。重点推荐公司包括君实生物、华领医药-B、奥锐特、同和药业、阳光诺和、泓博医药、福元医药、三生制药、京新药业等。