20260111-华源证券-医药行业周报_小核酸领涨创新药_2026年还有哪些催化_16页_1mb

医药生物行业定期报告总结（2026年1月11日）

核心内容概览

2026年1月5日至1月9日期间，医药板块表现强劲，医药指数上涨 $7.81%$，相对沪深300指数超额收益达 $5.03%$。本周医药市场整体呈现积极态势，创新药、脑机接口、AI医疗等科技主题表现尤为突出，其中创新医疗、三博脑科、美好医疗、前沿生物-U、悦康药业涨幅居前，百花医药、宏源药业、合富中国等跌幅较大。

主要观点

1. 小核酸行业加速发展

• 技术突破：2026年有望成为全球小核酸赛道价值重塑元年，肝外递送技术（如脂肪、中枢神经系统）实现从0到1的临床验证，推动小核酸药物应用边界拓展至代谢、神经等治疗领域。
• 临床进展：Arrowhead在脂肪递送平台验证中取得显著成果，其ARO-ALK7在临床试验中实现ALK7 mRNA平均降低 $88%$，最大降幅达 $94%$，并推动内脏脂肪下降 $14.1%$。
• 全球催化：2026年小核酸药物将迎来多项重要临床数据读出及NDA申报，如GSK的Bepirovirsen（HBV ASO）、Novartis/Ionis的Pelacarsen（Lp(a) siRNA）、Arrowhead的Plozasiran（ApoC3 siRNA）等。
• 国内进展：瑞博生物、圣因生物、福元医药、前沿生物、成都先导等企业加速肝外递送技术突破，缩小与海外差距。

2. 行业投资框架

• 科技创新主导：关注具备平台化能力、管线布局形成差异化优势的头部公司，如瑞博生物、前沿生物、福元医药、石药集团、恒瑞医药等。
• 业绩/估值修复：建议关注经营稳健、低估值且2026年有望迎来基本面改善的标的，如方盛制药、马应龙、可孚医疗、人福医药、恩华药业等。

3. 细分赛道表现

• 涨幅前列：创新医疗（+61.04%）、三博脑科（+56.15%）、美好医疗（+56.13%）、前沿生物-U（+55.96%）、悦康药业（+40.60%）。
• 跌幅前列：百花医药（-21.65%）、宏源药业（-11.60%）、合富中国（-11.02%）、通化金马（-7.82%）、ST长药（-6.90%）。
• 细分板块表现：医疗服务Ⅱ（+12.3%）、医疗器械Ⅱ（+9.4%）、化学制剂（+7.3%）、生物制品Ⅱ（+7.2%）等表现较好。

4. 投资建议

• 创新药械及产业链：建议关注恒瑞医药、信立泰、科伦药业、科伦博泰、康方生物、翰森制药、中国生物制药、三生制药、泽璟制药、热景生物、福元医药、前沿生物、上海谊众、佰仁医疗等。
• 医疗新科技：脑机接口与AI医疗板块持续活跃，建议关注美好医疗、麦澜德、鱼跃医疗、可孚医疗、美年健康、安必平、金域医学等。
• 制造出海：欧美市场潜力大，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗、三诺生物、海泰新光等。
• 国产替代：内窥镜、微电生理等国产率低、市场空间大的领域，建议关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等。
• 老龄化及院外消费：银发经济持续增长，建议关注昆药集团、鱼跃医疗、可孚医疗、华润三九、同仁堂、马应龙、羚锐制药、盘龙药业等。
• 高壁垒行业：麻药和血制品行业需求稳定，建议关注人福医药、恩华药业、国药股份、派林生物、天坛生物、博雅生物等。

关键信息

• 技术进展：肝外递送技术突破为小核酸药物开辟新适应症，如脂肪、肌肉、中枢神经系统等。
• 全球催化：2026年全球小核酸药物将有多个III期数据读出和NDA申报，提升行业景气度。
• 国内布局：瑞博生物、圣因生物、前沿生物等企业在肝外递送技术上取得进展，提升国内竞争力。
• 投资组合：
  • 本周建议关注组合：中国生物制药、热景生物、上海谊众、鱼跃医疗、佰仁医疗。
  • 1月建议关注组合：信立泰、中国生物制药、三生制药、热景生物、上海谊众、泽璟制药、悦康药业、福元医药、鱼跃医疗、佰仁医疗。

风险提示

1. 行业竞争加剧风险。
2. 政策变化风险，如医保支付改革、带量采购等。
3. 行业需求不及预期风险。

附录：图表目录

• 图表1：ARO-INHBE联合替尔泊肽在合并糖尿病的肥胖患者中实现脂肪指标显著改善
• 图表2：ARO-ALK单药第8周（200mg）ALK7 mRNA平均降低 $88%$
• 图表3：ARO-ALK7单药第8周（200mg）实现内脏脂肪下降 $14.1%$
• 图表4：全球肝外递送小核酸药物核心管线临床进展
• 图表5：国内小核酸公司递送系统布局进展
• 图表6：2026年全球小核酸药物重要催化剂一览
• 图表7：本周申万医药行业涨幅Top10
• 图表8：本周申万医药行业跌幅Top10
• 图表9：2024年1月至今医药指数表现
• 图表10：申万各板块年初至今涨跌幅情况
• 图表11：年初至今医药子板块涨跌幅情况
• 图表12：本周医药子板块表现情况
• 图表13：申万各板块PE估值情况（截至2026年1月9日，整体TTM法）
• 图表14：申万医药及沪深300 PE估值情况（截至2026年1月9日，整体TTM法）
• 图表15：申万医药各细分板块PE估值情况（截至2026年1月9日，整体TTM法）
• 图表16：2024年初至今医药成交额及占A股比例（亿元）