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小米集团研究报告摘要

一、投资观点

• 维持“买入”评级，目标价25.39港元（较当前股价上涨约53.5%），基于SOTP估值模型，各业务板块增长潜力显著。
• 主要亮点：智能手机市场份额增长、AIoT业务销售强劲、海外互联网收入提升、SU7电动汽车交付加速。
• 潜在催化剂：SU7交付量与市占率提升、AI手机市场占有率增长、海外扩张（拉美、非洲、中东、东南亚）。

二、核心业务分析

1. 智能手机

• 收入与份额：2024年目标 shipments 1.66亿部，同比增长14%；ASP保持在1000元以上，Q2手机毛利率或将环比趋稳。

2. 智能生态链（AIoT）

• 增长强劲：收入占比达89%（FY24E），全球布局加速；HyperOS与Xiao AI提升竞争优势。

3. 互联网与增值服务

• 亮点业务：游戏、广告服务、增值服务收入占总收入超40%（FY24E），毛利率高达74.5%，盈利能力突出。

三、风险与争辩

• 毛利率压力：内存价格上涨可能影响利润率，管理团队预计Q2影响有限，后续高端机型发布及成本控制将缓解压力。
• 电动汽车交付：尽管SU7交付目标不变，但产能需进一步提升以应对订单增幅。

四、财务数据摘要

五、估值模型（SOTP）

六、催化剂

• 短期：SU7交付量提升、AI手机放量；
• 长期：海外业务渗透率提升、AIoT生态变现加速。