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中国中药控股（570.HK）总结

核心内容概述

中国中药控股（CTCM）是一家专注于传统中药（CTM）和中药制剂（CCMG）业务的公司，其业务增长故事保持强劲。公司管理团队对市场前景持积极态度，并计划在未来几年内加强CTM中药饮片业务，同时推动CCMG市场扩张。分析师维持“买入”评级，并上调了目标价，认为公司具备良好的增长潜力和盈利能力。

主要观点

• 业务增长持续：分析师预计CTCM的CCMG业务将在2018-2020年间保持年均增长超过20%。
• 市场开放积极影响：CTCM对CCMG市场开放持乐观态度，认为其将带来新的增长机会，尤其是对低级别医院的渗透。
• CTM饮片业务扩张：CTCM计划在未来几年重点发展CTM饮片业务，预计该业务将迅速增长，并有望成为公司收入的重要贡献者。
• 财务表现良好：公司净收入和核心净收入持续增长，净利润率保持稳定，EPS（每股收益）预计逐年提升。

关键信息

业务增长预测

• CCMG业务：预计2018年收入为6,875百万人民币，2019年为8,318百万人民币，2020年为9,899百万人民币。
• CTM饮片业务：2017年收入为399百万人民币，预计2018年为1,400百万人民币，2019年为2,500百万人民币，2020年为3,000百万人民币。
• 整体收入：预计2018年为10,994百万人民币，2019年为13,719百万人民币，2020年为15,987百万人民币。

盈利能力

• 毛利率：从2016年的58.0%逐年下降至2020年的51.2%。
• 核心净利率：从2016年的14.9%下降至2020年的12.7%。
• 每股收益（EPS）：预计2018年为0.296元，2019年为0.342元，2020年为0.404元。
• 核心EPS：与实际EPS一致，预计逐年增长。

财务状况

• 现金流：公司运营现金流持续增长，预计2018年为1,890百万人民币，2019年为2,088百万人民币，2020年为2,454百万人民币。
• 资产负债率：总负债/总资产比率逐年下降，预计2020年为12,990百万人民币。
• 净资产：预计2020年为22,264百万人民币，显示公司资本结构不断优化。

目标价与估值

• 目标价：从HK$7.0上调至HK$8.4，基于20x 2019年市盈率（PER）。
• 市净率（PBR）：预计从2016年的2.4下降至2020年的1.4。
• EV/EBITDA：预计从2016年的16.6下降至2020年的6.3，显示公司估值逐渐合理化。

市场表现

• 股价表现：2018年6月11日收盘价为HK$7.24，预计未来12个月将上涨超过20%。
• 市场容量：公司市值为约46.46亿美元，流通股为50.36亿股，市盈率（PER）逐年下降。

战略重点

• CTM饮片业务：公司计划在未来几年内加快CTM饮片业务发展，以提高市场份额和盈利能力。
• CCMG市场扩展：公司希望通过加强市场推广和利用中药饮片机，扩大CCMG销售，尤其是低级别医院市场。
• 并购与合作：公司正在积极与平安集团（Pingan）讨论合作，同时通过并购（如最近的红太阳中药饮片收购）加强业务布局。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着市场开放，CCMG业务面临更多竞争。
• 成本控制压力：CTM饮片业务初期成本较高，可能影响整体毛利率。
• 政策变化：中药行业受政策影响较大，需关注相关法规变动。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，认为公司具有良好的增长潜力。
• 催化剂：CTM饮片业务的快速增长和CCMG市场的进一步开放是主要催化剂。
• 估值优势：公司当前估值低于行业平均水平，具备投资价值。

附注

• 分析师信息：Harry He（分析师）和Wong Chi Man（首席分析师）。
• 免责声明：本报告不适用于所有司法管辖区，且不构成购买或出售证券的建议。
• 利益披露：公司可能持有相关公司的股份，或参与其融资交易，需注意潜在利益冲突。

行业对比

• PER：CTCM的PER预计在2018-2019年间从22.2降至19.8。
• PBR：预计从2.3降至1.5。
• ROE：预计从9.7%提升至10.6%。
• EV/EBITDA：预计从12.9降至8.1。

总结

中国中药控股（570.HK）在传统中药和中药制剂业务方面展现出强劲的增长动力，特别是在CTM饮片业务和CCMG市场扩展方面。公司管理团队对市场前景持积极态度，并通过多种策略提升竞争力。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和投资价值。尽管面临一定的成本和市场竞争压力，但其财务表现和估值优势使其成为医疗健康行业中的优选标的。