20160301-广发证券-机械_温故而知新_系列三_原油的供给侧_当前基本面处于什么位置_17页_1mb

机械“温故而知新”系列三：原油供给侧分析总结

核心内容

本报告分析了当前原油供给侧的收缩状态，旨在为判断原油价格未来走势提供参考。报告指出，尽管国际油价经历了剧烈波动，但供给侧收缩仍是一个关键因素。原油价格同时具有商品、金融和政治属性，其走势受供需平衡、地缘政治、美元强弱等多重因素影响。

主要观点

• 油价受供给侧主导：原油价格的长期走势主要由供给端决定，尤其是高成本产能的收缩。
• 供给侧收缩趋势已形成：全球石油钻机数量下降近50%，石油公司缩减投资、行业裁员继续，表明供给侧正在收缩。
• 美国页岩油未如预期减产：尽管油价下跌，但美国页岩油产量仅下降约10%，远低于市场预期。
• OPEC减产机制失效：OPEC未能有效减产，沙特等主要产油国选择维持产量，甚至增产以稳定收入。
• 俄罗斯与伊朗维持高产：俄罗斯石油产量仍处于历史高位，伊朗也已恢复产能，增加市场供应。
• 高成本石油产能收缩：深海石油等高成本产能因低油价而逐步收缩投资，平台使用率和日租用费下降显著。
• 供需结构扭转仍需时间：供给侧收缩是油价反弹的基础条件，但目前供需结构尚未完全扭转，需持续观察。

关键信息

全球原油供给结构

• 沙特、俄罗斯和美国是全球前三大产油国。
• 美国页岩油革命使美国成为全球原油供应增量的主导力量。
• OPEC在原油市场中仍具有重要话语权，但其协调能力下降。

当前全球原油供给过剩程度

• 2014年4季度至2015年底，全球原油供给过剩量维持在150万桶/天以上。
• 2016年1季度全球原油供给过剩量仍为130万桶/天，较2015年2季度高点下降约40%。

供给侧收缩情况

• 全球石油钻机数量从2011-2014年平均3500台降至2016年1月的1891台，下降近50%。
• 美国页岩油产量从2015年5月高点547万桶/天降至2016年1月的502万桶/天，仅下降约10%。
• “三桶油”资本开支缩减16%，为2009年以来首次。
• 2015年第四季度斯伦贝谢裁员1万人，哈里伯顿裁员约2.2万人，行业裁员潮持续。

低油价未有效遏制高成本产能

• 45美元成本线未能支撑油价，原因包括：
  • 美国页岩油减产速度低于预期；
  • 俄罗斯未因低油价而大幅减产；
  • 伊朗恢复产能，增加市场供应。

未来关注事件与指标

• 减产/冻产协议：俄罗斯、沙特等国希望维持当前产量以稳定油价，但协议实施存在不确定性。
• 全球减产进度：需关注主要产油国是否能有效减产，以及产能收缩的持续性。
• 中东地缘政治：地缘政治因素可能影响产能预期和市场情绪，需警惕潜在冲突。

投资建议

• 关注油气装备与服务龙头企业：如海油工程、杰瑞股份等。
• 风险提示：
  • 原油供给侧产能收缩进度具有不确定性；
  • 行业低谷中企业经营情况可能存在超预期下滑。

总结

当前原油供给侧收缩趋势已显现，但其效果尚未完全反映在油价上。美国页岩油、俄罗斯、伊朗等主要产油国的产能调整对油价影响显著，而OPEC的减产机制在此次油价暴跌中未能发挥预期作用。未来需密切关注减产协议的执行情况、中东地缘政治变化以及全球钻机数量和产量的进一步调整，以判断油价是否将迎来反弹。