20160301-广发证券-机械“温故而知新”系列三：原油的供给侧，当前基本面处于什么位置_1mb

原油供给侧分析总结

核心内容

本报告聚焦于原油供给侧的收缩情况，旨在通过分析供给端变化为判断原油价格未来走势提供参考。报告指出，原油价格受多重因素影响，包括供需平衡、地缘政治、美元走势等，但当前主要关注点为供给侧收缩及其对油价的影响。

主要观点

• 油价波动与供给侧关系密切：国际油价在过去18个月中从110美元跌至30美元以下，供给侧收缩是油价下跌的重要因素。
• 供给侧收缩趋势已形成：全球石油钻机数量下降近50%，原油产量同比下降约1.5%，表明供给侧正在收缩。
• 成本线未能支撑油价：45美元的成本线未对油价形成支撑，低油价并未有效逼停高成本页岩油产能，也未导致俄罗斯或伊朗大幅减产。
• 美国页岩油减产速度低于预期：尽管油价下跌，页岩油产量仅下降不到10%，且单位钻机产量因技术提升而上升。
• OPEC减产协调困难：OPEC成员国之间缺乏统一行动，尤其是沙特坚持不减产，导致市场供需难以平衡。
• 俄罗斯与伊朗维持高产量：俄罗斯石油产量维持在历史高位，伊朗则因制裁解除而释放产能。
• 高成本石油投资收缩：深海石油等高成本项目在低油价下逐渐减少投资，日租用费和使用率大幅下滑。
• 供需扭转仍需时间：尽管供给侧收缩趋势明确，但供需结构扭转仍需时间，油价底部可能早于供给底部出现。

关键信息

全球原油供给结构

• 沙特、俄罗斯、美国是全球前三大产油国。
• 美国页岩油革命成为全球原油供给的重要新增变量，2015年5月产量达547万桶/天，2016年1月降至502万桶/天。

当前供给过剩情况

• 全球原油供给过剩量仍达130万桶/天，较2015年2季度高点下降约40%。
• 美国原油库存持续高位，但库存变动滞后于油价走势。

供给侧变量

• 美国页岩油：产量下降速度低于预期，单位钻机产量因技术提升而上升。
• OPEC减产：OPEC未能达成减产共识，沙特主导的策略与以往不同。
• 俄罗斯与伊朗：俄罗斯石油产量维持高位，伊朗产能恢复并准备释放。

供给侧收缩表现

• 全球石油钻机数量下降近50%，2016年1月为1891台，较2011-2014年平均水平下降显著。
• “三桶油”资本开支缩减16%，行业裁员持续，斯伦贝谢裁员3.4万人，哈里伯顿裁员25%。
• 高成本石油（如深海石油）投资收缩明显，日租用费和使用率下降至历史低位。

未来关注事件与指标

• 减产/冻产协议：俄罗斯、沙特等国希望维持产量以稳定油价，但协议实施存在不确定性。
• 全球减产进度：需关注传统油气及高成本产能是否进一步缩减。
• 中东地缘政治：地缘政治因素可能影响产能预期和市场情绪。

投资建议与风险提示

• 投资建议：建议关注油气装备与服务行业的龙头企业，如海油工程、杰瑞股份。
• 风险提示：
  • 供给侧收缩进度具有不确定性。
  • 行业低谷中企业经营状况可能超预期下滑。

附录信息

• 分析师信息：

  • 罗立波：首席分析师，清华大学理学学士和博士，6年证券从业经历。
  • 刘芷君：资深分析师，英国华威商学院管理学硕士，核物理学学士。
  • 代川、王珂：中山大学及厦门大学硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。

• 投资评级说明：

  • 行业投资评级：
    • 买入：预期股价强于大盘10%以上。
    • 持有：预期股价变动介于-10%～+10%。
    • 卖出：预期股价弱于大盘10%以上。
  • 公司投资评级：
    • 买入：预期股价强于大盘15%以上。
    • 谨慎增持：预期股价强于大盘5%～15%。
    • 持有：预期股价变动介于-5%～+5%。
    • 卖出：预期股价弱于大盘5%以上。

• 联系方式：

  • 广发证券总部地址及邮政编码详见表格。
  • 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn

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