20250417-中航证券-2025年3月及Q1经济数据点评_一季度经济动能较强_二季度不确定性加大_政策前置必要性提升_11页_3mb

2025年Q1经济数据总结

核心内容

2025年第一季度，我国经济表现出较强的动能，GDP同比增速达到 +5.4%，高于市场预期的 +5.2%，显示经济复苏态势良好。主要经济指标如规上工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资和出口均较前两个月有所改善，其中出口在贸易争端背景下仍保持增长，体现出“抢出口”效应。

主要观点

• 消费持续回暖：3月社零同比增速达 +5.9%，高于前2月的 +4.0% 和去年全年 +3.5%，消费稳中向好。推动力包括降存量房贷、以旧换新补贴、二手房交易活跃以及新车型的推出。
• 固定资产投资稳步提升：3月固投同比增速为 +4.3%，高于前2月的 +4.1% 和去年全年的 +3.2%。其中制造业投资保持高位，基建投资增速显著提升，而房地产投资降幅有所收窄。
• 出口表现强劲：3月出口同比增速达 +12.4%，受益于“抢出口”效应，但外需不确定性加大可能对二季度形成下行压力。
• 政策前置必要性增强：面对二季度外需不确定性增加，稳增长政策需进一步前置，以支撑内需和经济动能。

关键信息

一、消费情况

• 社零同比：2025年3月社零同比为 +5.9%，高于前2月和去年全年。
• 商品零售：3月商品零售同比为 +5.9%，餐饮收入同比为 +5.6%，均呈现边际改善。
• 商品类别：家电音像器材、文化办公用品、通讯器材类商品销售增速较高，金银珠宝和家具类受二手房活跃带动增长。
• 居民收入：2025年Q1全国居民人均收入名义增速为 +5.5%，实际增速为 +5.6%，显示居民收入有所改善。
• 未来展望：内需在中美贸易争端背景下更加重要，若出口和通胀受抑制程度超预期，促消费政策可能进一步出台。

二、固定资产投资

• 固投同比：2025年3月固投同比为 +4.3%，高于前2月和去年全年。
• 制造业投资：3月制造业投资同比为 +9.2%，设备工器具投资增速达 +19.0%，高于近10年增速中枢。
• 基建投资：3月基建投资同比为 +12.6%，高于前2月的 +10.0% 和去年全年的 +9.2%。电力热力燃气及水的生产和供应投资增速显著，达 +26.0%。
• 房地产投资：3月房地产投资同比为 -10.0%，降幅较去年全年缩窄，但整体仍处于负增长区间。
• 房屋销售：3月商品房销售额和销售面积同比分别为 -1.6% 和 -0.9%，反映以价换量趋势。
• 施工与竣工：房屋施工面积同比为 -32.7%，新开工和竣工面积降幅均有所收窄，但仍处低位。
• 库存情况：截至3月，商品住宅去化周期为 31.6个月，连续5个月下降，但仍处历史中高位置。

三、经济结构分析

• GDP构成：Q1第二产业增速为 +5.9%，第三产业为 +5.3%，制造业增速达 +6.8%，是经济复苏的重要支撑。
• 行业表现：信息传输、软件和信息技术服务业以及租赁和商务服务业增速较快，分别为 +10.3% 和 +10.2%。
• 风险提示：需关注海外经济超预期走弱及内需恢复速度偏慢的风险。

政策建议

• 稳增长政策前置：为应对二季度外需不确定性，宏观政策需进一步前置，落实宽货币、宽财政和稳消费等政策。
• 重点支持领域：制造业设备更新、产业升级和基建投资是政策发力的重点，尤其在当前贸易战背景下，基建对稳内需作用凸显。

投资评级

• 公司评级：

  • 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅 10% 以上。
  • 增持：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅 5%~10% 之间。
  • 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅 -10%~+5% 之间。
  • 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅 10% 以上。

• 行业评级：

  • 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
  • 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
  • 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

研究团队与联系方式

• 研究团队：中航证券宏观研究团队，具备国内外宏观经济与政策研究能力。
• 销售团队：
  • 陈艺丹：电话 18611188969，邮箱 chenyd@avicsec.com
  • 李裕淇：电话 18674857775，邮箱 liyuq@avicsec.com
  • 李友琳：电话 18665808487，邮箱 liyoul@avicsec.com
  • 李若熙：电话 17611619787，邮箱 lirx@avicsec.com

免责声明

• 本报告由中航证券有限公司制作，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容不构成对任何人的投资建议，且不承担因使用报告内容而产生的任何损失责任。
• 报告所载资料和观点仅供参考，不代表中航证券及关联公司的立场。