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低利率下保险资金入市必要性提升，高股息仍是重要配置方向

核心内容

保险资金在当前低利率环境下入市的必要性显著增强，主要由于资产端收益率承压与负债端分红险转型的双重驱动。保险资金配置的核心约束包括负债特性与偿付能力，当前约78%的保险行业资产负债成本位于3%-4.025%区间，且增额终身寿的热销拉长了负债久期，促使保险资金寻求长期稳健收益资产。2024年，监管机构调整了保险资金权益类资产配置比例上限，预计未来三年保险资金入市增量资金约6-8千亿，其中高股息资产配置规模预计为3-4千亿。

主要观点

• 负债特性与偿付能力：保险资金配置需考虑负债成本、险种结构及久期，当前保险资金配置对资产端波动容忍度低，增配权益资产是必然选择。
• 资产端收益率承压：长端利率低位运行，新配债券收益率难以覆盖新单保费负债成本，非标资产到期带来再配置压力，促使保险资金增配高股息股票以弥补收益缺口。
• 负债端转型需求：分红险成为险企主推产品，以防范利差损风险和利率回升下的退保风险，提升产品竞争力。
• 监管引导：中央金融办等联合发布文件，鼓励中长期资金入市，提升保险资金权益配置比例上限，增强市场信心。
• 高股息配置趋势：保险资金明显增配高股息资产，尤其是港股红利股，以实现以股息补票息的目标，提升净投资收益率。

关键信息

• 2024年保险资金运用余额达33.26万亿元，较年初增长18.1%。
• 身险公司资金运用余额增长18.9%，财险公司增长9.9%。
• 保险资金配置中，债券占比提升，股票+基金占比上升，长期股权投资下降。
• 2024年保险行业财务投资收益率为3.43%，综合投资收益率为7.21%。
• 高股息板块配置比例显著提升，银行、公用事业、交通运输等成为重点。
• 保险资金举牌/增持的标的中，港股红利股占比较高，受益于高股息率和低股本占比。

投资建议

• 资本市场长期向好：保险资金入市有助于缓解利差损风险，推动估值修复。
• 高股息配置：未来三年，保险资金将继续增配高股息资产，以实现稳定收益。
• ETF配置增加：ETF资产净值快速增长，成为保险资金的重要配置方向，尤其是红利ETF。

风险提示

• 长端利率超预期下行
• 监管政策趋严
• 经济修复不及预期
• 资本市场波动

险资资产配置现状

• 资金运用余额：2024年保险资金运用余额达33.26万亿元，连续两年实现双位数增长。
• 资产配置结构：2024年保险资金继续增配债券，股票+基金占比提升，长股投占比下降。
• 主要险企配置情况：人身险公司和财产险公司分别配置股票+基金11.8%和8.9%。

险资权益配置趋势

• 股票配置：2024年上市保险公司股票配置比例均较2024H1有所上升，其中平安、太保、国寿、新华、太平等均有明显提升。
• 高股息配置：保险资金明显增配高股息资产，尤其是港股红利股，如建设银行、招商银行、中国神华等。
• 基金配置：基金尤其是权益基金配置比例有所下降，但国寿、平安等公司仍有所提升。

入市规模测算

• 入市规模：预计未来三年保险资金入市增量资金约6-8千亿，其中高股息资产配置规模约3-4千亿。
• 增配测算：假设各险企每年增配1pct或1.5pct权益资产，预计每年增配资金规模分别为6千亿和8千亿。
• 高股息增配：未来三年保险资金每年增配高股息资产约3-4千亿，存量资产中高股息占比也将提升。

投资建议

• 资本市场长期向好：保险资金入市有助于缓解利差损风险，推动估值修复。
• 高股息配置：未来三年，保险资金将继续增配高股息资产，以实现稳定收益。
• ETF配置增加：ETF资产净值快速增长，成为保险资金的重要配置方向，尤其是红利ETF。

风险提示

• 长端利率超预期下行
• 监管政策趋严
• 经济修复不及预期
• 资本市场波动