中证指数-公募基金参与转融券业务的分析报告-2019.8-10页_2mb

中证指数有限公司研究报告总结

核心内容

中证指数有限公司发布的《关于公募基金参与转融券业务的分析报告》指出，中国证监会于2019年6月21日发布指引，允许公募基金参与转融券业务。该业务为基金提供额外收益来源，对指数型产品影响尤为显著，有望成为推动国内指数化投资发展的重要力量。

主要观点

1. 参与主体分类
   根据指引，可参与转融券业务的公募基金分为三类：

   • 封闭期的股票型基金和偏股混合型基金
   • 开放式股票指数基金及相关联接基金
   • 战略配售基金及证监会认可的其他基金产品

2. 指数型产品将成为主力

   • 指数型产品具有较高的股票持仓比例，操作性强，且参与融券意愿较强。
   • 目前，A股市场基金资产净值2亿元及以上的指数型产品规模约8215亿元，初步估算融券规模上限约2465亿元，新增融券规模占比超过80%。
   • 指数型产品参与转融券业务有助于降低跟踪误差，提升产品吸引力。

3. 对国内指数化投资的影响

   • 增厚收益：国内转融券业务带来的收益增厚远高于海外市场，按年利率估算，基金平均收益增厚上限为0.51%。
   • 加速优胜劣汰：指引规定，小基金无法通过转融券业务覆盖运作成本，从而加速中小规模产品的淘汰。
   • 推动产品创新：转融券业务为量化对冲、多空策略等产品提供了新的工具，有助于推动SmartBeta等基本面量化策略的发展。

4. 不会加剧价格战

   • 国内转融券收入归基金资产，无法覆盖管理费，因此不会加剧指数产品费率竞争。
   • 海外经验表明，融券收入可覆盖部分管理费甚至有结余，但国内情况不同，不会引发价格战。

关键信息

转融券业务的收益测算

• 国内情况：假设2019年二季度符合条件的基金通过转融券业务出借证券市值达到基金资产净值上限，基金平均收益增厚上限为0.51%，合计新增约51亿元收益。
• 海外情况：美国ETF平均每年从融券业务中获得23-28个基点的收益增厚，部分产品融券收益超过基金净资产的0.10%。

转融券业务的利率与收益分配

• 国内转融券利率：短期融券年利率分别为1.50%、1.60%、1.70%、1.80%、2.00%。
• 海外收益分配：部分公司型基金将融券收入部分归入公司收益，如iShares将73.5%至82%的融券收入用于降低基金成本，提高业绩。

潜在风险分析

• 违约风险：借款人未能及时归还证券，基金管理人需通过出售抵押物来弥补损失。
• 流动性风险：高融券比例可能影响基金在面对大额赎回时的流动性。
• 再投资风险：收到的现金抵押品需进行再投资，对基金管理人的现金管理能力提出更高要求。

结论

转融券业务为国内公募基金，尤其是指数型产品，提供了新的收益来源，有助于提升市场流动性、优化产品收益结构，并推动产品创新。尽管存在一定的风险，但指引对基金规模和出借比例进行了限制，防止小基金过度参与。同时，由于国内转融券收入归基金资产而非公司收益，不会加剧指数产品的费率竞争。整体来看，转融券业务将为国内指数化投资带来积极影响。