20260116-中国银河-全球大类资产配置周报_如何看待白

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 如何看待白银价格大涨？ # ——全球大类资产配置周报 # 核心观点 经济事件：（1）1月15日，特朗普暂缓决定是否对伊朗发动军事打击。（2）美国联邦最高法院未就特朗普政府关税政策的合法性作裁决，相关案件仍未有最终判定。（3）美国费城联储主席保尔森、美联储副主席菲利普·杰斐逊均表示支持在1月27日至28日的政策会议上维持短期借贷成本不变。美联储副主席米歇尔·鲍曼表示，美联储应随时准备在必要时再次降息。（4）日本央行行长植田和男表示如果展望得以实现，将继续提高利率，并根据经济和通胀的改善情况调整货币宽松的程度。 - 商品市场：本周，COMEX白银上涨 $13.37\%$ ，COMEX黄金上涨 $2.23\%$ 进入2026年，银价上行进一步提速，半月涨幅 $25.92\%$ 。白银兼具金融与工业双重属性，金融属性定价通常以黄金为基准，而商品属性则由传统供需平衡和包含投资需求的供需平衡决定。预计白银下周价格可能面临短期交易风险，价格面临资金获利了结带来的回调，但不排除进一步上行至100美元/盎司。从贵金属属性角度看，长期以来金银价格走势具备高度相关性，从工业属性看，光伏、新能源等领域对白银的需求为银价提供坚实的中长期支撑，长期的避险情绪以及白银市场供应端的紧张状态不会长期改变，白银价格上涨逻辑依然稳固。 债券市场：（1）美债：本周美债市场各期限收益率普遍上行。本周美国当周初请失业金人数骤降至19.8万人，前值20.7万人，低于市场预期。美联储理事凯文·沃什迅速跃升为下一任美联储主席的最热门人选。下周，不确定性溢价将维持在高位，美债收益率预计继续延续高波动局面。（2）中债：下周，10年期国债利率预计将在 $1.80\% - 1.90\%$ 区间，宽松货币环境可能进一步压制短端利率上行空间。 汇率市场：（1）本周，美元指数上涨 $0.23\%$ 。美国12月CPI同比上涨 $2.7\%$ ，与前月涨幅持平，高于市场预期。下周，美国12月PCE通胀、零售销售、GDP等增长数据，将成为美元指数的核心变量，若PCE数据也显示粘性，美元可能获短期支撑，美债收益率可能保持高位。（2）本周欧元兑美元下跌 $0.30\%$ 。下周，欧元区GDP及商业调查数据发布，若相关经济数据弱于预期，可能强化对欧央行提前降息的押注，进一步施压欧元。（3）英国下周发布的就业和通胀数据将影响市场对英央行3月是否降息的预期。（4）下周，日本首相是否按计划解散众议院,相关不确定因素可能推动美元兑日元汇率向上。（5）下周人民币汇率上升趋势有望延续，中国资产或将迎来新的定价环境。 权益市场：当前美股估值偏高，中国香港股票市场作为典型的离岸市场，部分资金提前布局估值极低的港股，博弈其估值修复行情。市场预期欧洲央行的政策路径将跟随美联储。 风险提示：海外降息不确定风险；特朗普新政策不确定风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险；国内政策落地效果不及预期风险。 2026年1月16日 # 分析师 # 杨超 ：010-8092-7696 ： yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 # 孔玥 $\boxed{\times}$ : kongyue_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525100001 # 相关研究 2025-11-22，变局蕴机遇，聚势盈未来——2026年A股市场投资展望 2025-11-06,A股三季报业绩有哪些看点？2025-10-23，划重点：二十届四中全会公报对A股投资的启示 2025-10-26，布局消费主题投资机遇—“十五五”规划展望系列 2025-08-20，反内卷中寻投资机会——“十五五”规划展望系列 2025-08-06，七部门剑指新型工业化，金融活水锚定新质生产力 2025-07-31，8月投资组合报告：政策预期+业绩护航 2025-07-31，7月决议偏鹰，9月降息窗口还在吗？ 2025-07-30，7月政治局会议对A股市场的投资指引 2025-07-22，公募基金二季度持仓有哪些看点？ 2025-07-16，A股风格转换的历史复盘与回测分析 2025-07-15，2025年中央城市工作会议内容解读：中央城市工作会议利好A股市场那些板块？ 2025-06-26，2025年大类资产中期投资展望：驭变谋势 2025-06-22，2025年港股中期投资展望：时移世易，见 机而作 2025-06-21，2025年A股中期投资展望：筑基行稳，重塑鼎新 2025-05-12，关税缓和信号下哪些板块有望受益？ # 目录 # Catalog # 一、全球大类资产表现 3 # 二、大宗商品 4 （一）金属资产 4 （二）原油市场 5 # 三、债券市场 6 （一）美债收益率. 6 （二）中债收益率. 7 # 四、汇率市场 7 （一）美元指数 7 （二）欧元兑美元 8 （三）英镑兑美元 9 （四）美元兑日元 9 （五）美元兑人民币. 9 # 五、权益市场 10 # 六、风险提示 11 # 一、全球大类资产表现 海外方面，（1）1月15日，美国白宫新闻秘书莱维特表示，特朗普及其团队正在密切关注伊朗局势，并保留所有选项。特朗普暂缓决定是否对伊朗发动军事打击。（2）1月14日，美国联邦最高法院未就特朗普政府关税政策的合法性作出裁决，相关案件仍未有最终判定。（3）1月11日，美联储主席鲍威尔发表声明，美国司法部9日发出大陪审团传票，就美联储总部大楼翻新工程有关问题对他发起刑事调查。鲍威尔表示刑事指控的真正原因在于美联储没有迎合总统的偏好，而是基于公共利益的最佳判断来设定利率。（4）1月16日，美国费城联储主席保尔森表示，支持在即将召开的会议上维持利率不变。美联储副主席菲利普·杰斐逊表示支持在1月27日至28日的政策会议上维持短期借贷成本不变。美联储副主席米歇尔·鲍曼表示，脆弱的就业市场可能迅速恶化，美联储应随时准备在必要时再次降息。（5）日本央行称，日本央行金融市场部将于2026年2月26日召开市场操作会议。会议将讨论近期市场发展、日本央行操作、日本国债市场流动性和功能性以及货币市场。日本央行行长植田和男表示如果展望得以实现，将继续提高利率，并根据经济和通胀的改善情况调整货币宽松的程度。 本周，市场表现为避险资产和亚洲权益资产领涨。日经225、恒生指数、深证成指由于估值偏低，资金流入押注区域结构性改革红利。避险资产本周表现乐观反映避险与通胀预期，COMEX白银、黄金上行，美债收益率上行则体现“利率更高更久”的担忧。部分商品上涨主要受地缘冲突导致的供给端偏紧的驱动，而非需求拉动。美元指数微涨，美股下跌，美元兑离岸人民币下跌，美元在避险情绪与加息预期降温间博弈。 具体来看，COMEX白银上涨 $13.37\%$ ，10年期美国国债收益率上行6.00BP，日经225上涨 $3.84\%$ ，恒生指数上涨 $2.34\%$ ，COMEX黄金上涨 $2.23\%$ ，富时新加坡海峡指数上涨 $2.20\%$ LME锌上涨 $1.76\%$ ，ICE布油上涨 $1.36\%$ ，深证成指上涨 $1.14\%$ ，英国富时100上涨 $1.09\%$ 创业板指上涨 $1.00\%$ ，胡志明指数上涨 $0.60\%$ ，NYMEXWTI原油上涨 $0.55\%$ ，SHFE螺纹钢上涨 $0.54\%$ ，欧元区STOXX上涨 $0.49\%$ ，美元指数上涨 $0.23\%$ ，CBOT小麦上涨 $0.14\%$ ，德国DAX上涨 $0.14\%$ ，美元兑日元上涨 $0.08\%$ ，印度SENSEX30下跌 $0.01\%$ ，LME铝下跌 $0.06\%$ 美元兑离岸人民币下跌 $0.12\%$ ，英镑兑美元下跌 $0.22\%$ ，道琼斯工业指数下跌 $0.29\%$ ，欧元兑美元下跌 $0.30\%$ ，DCE铁矿石下跌 $0.37\%$ ，标普500下跌 $0.38\%$ ，上证指数下跌 $0.45\%$ ，CBOT大豆下跌 $0.59\%$ ，纳斯达克指数下跌 $0.66\%$ ，法国CAC40下跌 $1.23\%$ ，LME铜下跌 $1.50\%$ NYMEX天然气下跌 $1.89\%$ ，10年期中债国债收益率下行3.58BP，CBOT玉米下跌 $4.66\%$ 。 图1：2026年1月12日至2026年1月16日全球大类资产表现（债券变动单位为BP，其余资产为%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # 二、大宗商品 # （一）金属资产 本周，COMEX白银上涨 $13.37\%$ ，COMEX黄金上涨 $2.23\%$ ，LME锌上涨 $1.76\%$ ，SHFE螺纹钢上涨 $0.54\%$ ，LME铝下跌 $0.06\%$ ，DCE铁矿石下跌 $0.37\%$ ，LME铜下跌 $1.50\%$ 。本周国际银价12日首次价格超过80美元/盎司，国际金价超过4600美元/盎司，美联储主席被调查引发市场对美联储独立性、政策稳定性和美元信用的担忧，叠加美国与伊朗关系紧张加剧是本周资金涌入贵金属市场的主要原因。另外，美国2025年12月CPI数据低于预期，导致市场对美联储今年3月降息的押注升温，利好贵金属。进入2026年，银价上行进一步提速，半月涨幅 $25.92\%$ 。预计白银下周价格波动性可能显著加剧，价格面临资金获利了结带来的回调，价格不排除进一步上行至100美元/盎司。从贵金属属性角度看，长期以来金银价格走势具备高度相关性，从工业属性看，光伏、新能源等领域对白银的需求为银价提供坚实的中长期支撑，长期的避险情绪以及白银市场供应端的紧张状态不会长期改变，白银价格上涨逻辑依然稳固。黄金价格的上涨则更多来自央行持续购金的影响。本周铜铝价格小幅下调主要由于美国总统特朗普表示将不对稀土、锂和其他关键矿产征收关税，关键矿产清单里包括铜，铜价里的关税溢价进一步回落。同时，中国证监会发声打击市场过度投机，也进一步压制了工业金属的炒作情绪。下周工业金属价格可能也将面临剧烈波动与分化。 图2：白银具有贵金属属性和工业双重属性 资料来源：中国银河证券研究院 图3：本周COMEX白银上涨 $13.37\%$ 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图4：本周LME铜下跌 $1.50\%$ 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # （二）原油市场 本周，ICE布油上涨 $1.36\%$ ，NYMEXWTI原油上涨 $0.55\%$ ，分别收低于64.13美元/桶，59.44美元/桶。本周油价上涨主要由于美国可能军事介入伊朗动荡局势，这会严重威胁石油供应，油价连续上涨，下半周供应中断的担忧显著缓解油价有所回调。下周若伊朗局势进一步紧张，油价可能快速反弹，ICE布油可能再次上探64-66美元/桶。中长期来看，2026年全球原油市场仍将保持供大于求的格局和逻辑，油价大概率需要更长时间在低位震荡，下行压力较大，除非出现重大供给中断、技术进步和变革等。地缘政治风险仍是最大的不确定性因素，会频繁造成油价脉冲式升高，但整体不改价格中枢下行的趋势。 图5：美国炼油厂产能利用率处于高位 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图6：本周油价小幅上涨 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # 三、债券市场 # （一）美债收益率 本周美债市场各期限收益率普遍上行，其中中期、长期收益率涨幅最为显著。具体来看，本周美债1Y/2Y/3Y/5Y/10Y/30Y收益率分别上行3.00BP,5.00BP,8.00BP,7.00BP,6.00BP,1.00BP，1月9日分别至 $3.55\% / 3.59\% / 3.67\% / 4.24\% / 4.83\%$ 。本周美国当周初请失业金人数骤降至19.8万人，前值20.7万人，低于市场预期，强劲的就业数据导致降息预期进一步降温。周五，美国总统特朗普公开表示，希望被视为最鸽派的美联储主席候选人凯文·哈塞特留任现职，前美联储理事凯文·沃什迅速跃升为下一任美联储主席的最热门人选，其政策风格相对哈塞特可能更为谨慎，偏向紧缩。下周，不确定性溢价将维持在高位，美债收益率预计继续延续高波动局面。 图7：美国国债收益率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图8：美国10年国债收益率上行6BP 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 中长期看，10年期美债收益率可能在2026年利率曲线呈现陡峭化趋势，长期收益率的上涨幅度可能持续超过短期收益率，核心运行区间或在 $3.75\% - 4.5\%$ 之间。从上行风险来看，在2026年美国大而美法案减税法案可能增加财政赤字，从而加剧风险溢价抬升，可能推动长端收益率突破 $4.5\%$ 。特别是下半年，若美国经济实现软着陆，当市场认为美联储降息周期接近尾声时，对 再次加息的预期可能快速升温。新任美联储主席的政策倾向将是更加重要的不确定性变量，若沃什等偏鹰派主席上任，市场降息预期将继续降温，短端收益率易升难降。从下行风险来看，市场对美联储在2026年继续降息的预期是压制收益率上行的主要力量，特朗普预计将提名更鸽派的美联储主席，尤其对短端收益率构成下行压力。 # （二）中债收益率 本周中债收益率短期下行长期上行。截至2025年1月16日，本周国债1Y、2Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别上行-4.63BP/-3.19BP/-4.52BP/3.58BP/0.12BP,至 $1.24\%$ 、 $1.40\%$ 、 $1.61\%$ 、 $1.84\%$ 、 $2.30\%$ 。1月15日，国新办举办新闻发布会，中国人民银行副行长邹澜表示，2026年人民银行将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度。当日，人民银行宣布，自1月19日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，释放了明确的引导融资成本下行的信号，市场对国内货币政策预期进一步宽松。本周美债收益率长短端大幅上行，中美10年期国债利差走阔，引发部分资金流出的担忧，抑制了国内长债的下行空间。下周，10年期国债利率预计将在 $1.80\% - 1.90\%$ 区间，宽松货币环境可能进一步压制短端利率上行空间，而财政发力与政府债券供给增加会推高长端利率，导致收益率曲线进一步陡峭化。 中长期来看，预计2026年上半年将继续降准、降息，中国国债收益率中枢可能整体下移，利率收益率曲线倾向于变陡。但是，如果沃什等鹰派获提名，美债收益率持续处于高位，可能从情绪和利差角度制约中国长端利率的下行空间。2026年中债市场可能处于下有货币宽松托底，上有经济企稳与供给压力封顶。 图9：长短端国债收益率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图10：公开市场操作 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # 四、汇率市场 # （一）美元指数 本周，美元指数上涨 $0.23\%$ 。美国初请失业金人数降至19.8万，远低于预期，表明劳动力市场坚韧，美国12月CPI同比上涨 $2.7\%$ ，与前月涨幅持平，高于市场预期，CPI环比上涨 $0.3\%$ 核心CPI同比上涨 $2.60\%$ ，与前月涨幅持平，环比CPI同比上涨 $0.20\%$ ，住房是当月整体物价上涨的最大拉动因素，表明去除能源和食品后的核心通胀压力有所缓和，11月PPI同比上涨 $3.30\%$ ，环比上涨 $0.33\%$ ，整体通胀依然保持粘性。下周，美国12月PCE通胀、零售销售、 GDP等增长数据，将成为美元指数的核心变量，若PCE数据也显示粘性，美元可能获短期支撑，美债收益率保持高位。 图11：美国12月CPI同比高于市场预期 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图12：美国核心CPI同比与上月涨幅持平 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图13：11月PPI同比上涨 $3.30\%$ 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图14：美国上周初请失业金人数降至19.8万 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 中长期来看，美元可能继续走弱，但下跌的空间和节奏会相对温和。美元指数的下跌，是美联储降息预期、国内政治僵局以及外部贸易环境担忧共同作用的结果，技术面的破位则加剧了这一趋势。美元可能正进入一个趋势性偏弱的新阶段。驱动因素将从短期的数据博弈，转向对美元估值过高、美联储政策路径以及全球“去美元化”趋势等宏观主题的重新定价。 # （二）欧元兑美元 本周欧元兑美元下跌 $0.30\%$ ，收于1.16，主要受短期美元强势主导，未有显著波动。一方面，美国通胀和就业数据强化了市场对美国经济的信心，使投资者相信美联储无需急于降息。另一方面，本周欧盟11月出口金额和进口金额分别为2400亿欧元、2300亿欧元，同比下降 $3.40\%$ 下降 $1.30\%$ ，贸易顺差99亿欧元，顺差减少80亿欧元，11月欧盟工业生产指数同比增加 $2.58\%$ 环比增加 $0.70\%$ 前值分别为 $2.06\%$ 、 $0.80\%$ 。下周，欧元区GDP及商业调查数据发布，若相关经济数据弱于预期，可能强化对欧央行提前降息的押注，进一步施压欧元，导致欧元兑美元进一步下行。 中长期来看，欧元可能呈现温和上涨的趋势。美联储可能在2026年继续降息周期导致美元的利率优势收窄，欧央行则可能维持利率按兵不动，美欧利差收窄将削弱美元吸引力。若美联储降息步伐慢于欧央行，利差将支撑美元，欧元面临下行压力。 图15：11月欧元区贸易顺差99亿欧元 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图16：11月欧盟工业生产指数同比增加 $2.58\%$ 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # （三）英镑兑美元 本周英镑兑美元下跌 $0.22\%$ ，主要受强势美元压制。但与欧元相比，英镑凭借更坚挺的央行政策预期，展现出更强的抗跌性。市场普遍认为英国央行（BoE）的降息步伐将慢于美联储。12月英央行以5:4的微弱多数降息，显示内部对通胀仍有担忧，这限制了市场对其2026年的降息预期，为英镑提供了利率优势支撑。 下周，美国12月核心PCE数据将直接影响市场对美联储政策的预期，从而决定美元强弱，英国下周发布的就业和通胀数据将影响市场对英央行3月是否降息的预期。若数据疲软，将强化英央行降息预期，增加英镑下行压力。中长期来看，英镑可能还会在一定程度上受到英国财政政策和央行宽松货币政策的影响。但随着不确定性消散和经济韧性得到验证，下半年走势可能更强。 # （四）美元兑日元 本周，美元兑日元上涨 $0.08\%$ ，2026年1月16日收于158.0685。周内由于通胀就业数据发布推迟了市场对美联储降息的预期，美日利率难以收窄支撑了美元的上行。同时，日本首相高市早苗计划本月23日解散众议院，提前举行大选。市场担忧若其领导的执政党获胜，将推行更具扩张性的财政政策，国债发行规模可能进一步增加，预计需要日本央行（BOJ）推行宽松货币政策配合，降低进一步发债的成本。下周，若美国PCE等数据同样强劲，高市早苗是否按计划解散众议院，相关不确定因素可能推动汇率向上。 中长期来看，在美日利差收窄、日元估值修复和资金回流等核心因素驱动下，美元兑日元或将维持结构弱势的可能性较大。随着未来日本央行给出明确且可信的后续连续加息指引及经济增长能承受紧缩，避免陷入衰退，此前为寻求高收益而大规模配置海外资产（特别是美债）的日本投资者，可能将资金回流日本。这种趋势若形成，将直接推动日元升值。 # （五）美元兑人民币 本周，美元兑离岸人民币下跌 $0.12\%$ ，美联储降息的预期降温导致美元走强，并对非美货币构成了普遍压力，人民币在当前环境下展现出的独立韧性。2025年相对美元指数全年下降 $9.41\%$ 美元兑人民币下降 $2.22\%$ ，与全球汇市剧烈震荡形成鲜明对比的是，我国外汇市场表现出更强的稳定性和韧性，春节临近跨境资金净流入和银行结售汇顺差扩大，与季节性等因素有关，我国经济基本面会对人民币汇率提供关键支撑，另有监管层稳汇市工具有效引导市场预期。下周，人民币汇率有望继续延续强势，人民币资产吸引力增强。 从中长期来看，支撑人民币中长期升值的根本逻辑并未改变。国内需求的实质性回升将是决定升值路径稳定性的关键。美联储降息周期下的美元指数结构性走弱、中国自身基本面的改善、出口韧性以及外汇存款准备金率等工具的潜在使用，充足的外汇储备，强劲的中间价引导，跨境资本流入，共同构成了支撑人民币升值的内在逻辑。 # 五、权益市场 本周，亚太市场权益市场增长强劲，欧美市场普遍承压。一方面，当前美股估值偏高、美国降息预期被推迟，欧美政策不确定性升高的背景下，估值较低、经济有积极催化剂的亚太市场，成为了全球资金进行高低切的目的地。中国香港股票市场作为典型的离岸市场，对美元流动性敏感。市场预期美联储终将降息推迟，部分资金提前布局估值极低的港股，博弈其估值修复行情。另一方面，由于美国经济数据表现出强就业和通胀粘性的特点，市场对一季度美联储降息预期降温，市场预期欧洲央行的政策路径将跟随美联储，欧美权益市场面临推迟降息的下行压力。 具体来看，韩国综合指数上涨 $5.55\%$ ，日经225上涨 $3.84\%$ ，恒生指数上涨 $2.34\%$ ，澳洲标普200上涨 $2.13\%$ ，英国富时100上涨 $1.09\%$ ，巴西IBOVESPA指数上涨 $0.88\%$ ，德国DAX上涨 $0.14\%$ ，印度SENSEX30下跌 $0.01\%$ ，道琼斯工业指数下跌 $0.29\%$ ，标普500下跌 $0.38\%$ 上证指数下跌 $0.45\%$ ，纳斯达克指数下跌 $0.66\%$ ，法国CAC40下跌 $1.23\%$ 。 图17：全球主要宽基指数周度涨跌幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图18：全球主要宽基指数估值及其分位数（截至1月16日） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图19：美国行业周度涨跌幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图20：美国行业本周估值及其分位数（截至1月16日） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 展望后市，在全球资本寻求美国纳斯达克市场之外的收益时，亚洲市场中拥有充分竞争力的AI产业、深度价值的港股等新兴市场将获得持续关注。下周，A股走势将更多由国内因素决定。即将公布的2025年四季度GDP及全年数据是关键，同时需关注央行下调再贷款、再贴现利率后的传导效果。美国PCE通胀数据将影响美元的流动性预期，若全球市场的资金持续回流中国香港股市将决定港股反弹持续性。中长期，随着财政和货币政策的协同发力，2026年中国经济有望继续温和复苏，A股和港股具备长期的配置价值。 # 六、风险提示 海外降息不确定风险；特朗普新政策不确定风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险；国内政策落地效果不及预期风险。 # 图表目录 图1：2026年1月12日至2026年1月16日全球大类资产表现（债券变动单位为BP，其余资产为%） 图2：白银具有贵金属属性和工业双重属性 5 图3：本周COMEX白银上涨 $13.37\%$ 5 图4：本周LME铜下跌 $1.50\%$ 图5：美国炼油厂产能利用率处于高位 图6：本周油价小幅上涨. 6 图7：美国国债收益率. 6 图8：美国10年国债收益率上行6BP 6 图9：长短端国债收益率. 7 图10：公开市场操作 7 图11：美国12月CPI同比高于市场预期. 8 图12：美国核心CPI同比与上月涨幅持平. 8 图13：11月PPI同比上涨 $3.30\%$ . 8 图14：美国上周初请失业金人数降至19.8万 8 图15：11月欧元区贸易顺差99亿欧元 图16：11月欧盟工业生产指数同比增加 $2.58\%$ 图17：全球主要宽基指数周度涨跌幅 10 图18：全球主要宽基指数估值及其分位数（截至1月16日） 10 图19：美国行业周度涨跌幅 11 图20：美国行业本周估值及其分位数（截至1月16日） 11 # 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 杨超，中国银河研究院首席策略分析师。清华大学理论经济学博士，8年大类资产配置策略研究经验。2019年加入中国银河证券研究院，主要从事策略研究，奉行“系统决策、深耕细作、挖掘价值”的投研理念，注重逻辑性、及时性与前瞻性。 孔玥，中国银河研究院策略分析师。 # 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 评级标准 评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 # 联系 中国银河证券股份有限公司研究院 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电： 深广地区： 程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn 苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 上海地区：陆韵如 021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn 李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn 北京地区： 田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn 褚颖 010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn