> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华创食饮 | 海天味业：稳健兑现，加速进阶 ## 核心内容概述 海天味业在2025年实现稳健增长，全年营业收入达288.73亿元，同比增长7.32%；归母净利润达70.38亿元，同比增长10.95%。其中，第四季度表现尤为亮眼，营收同比增长11.4%，净利润同比增长12.23%，超出市场预期。 公司拟发布2026年A股员工持股计划，设定2027年归母净利润年复合增长率不低于11.5%的业绩考核目标，显示公司对未来发展的信心。 ## 主要观点与关键信息 ### 营收与利润增长 - **全年营收**：2025年实现288.73亿元，同比增长7.32%。 - **全年净利润**：归母净利润为70.38亿元，同比增长10.95%。 - **第四季度表现**：营收72.45亿元（+11.4%），净利润17.16亿元（+12.23%），环比提速，略超预期。 ### 分产品与分区域表现 - **分产品增长**： - 酱油：+8.6% - 蚝油：+5.5% - 调味酱：+9.3% - 特色调味品：+14.6% - **分区域增长**： - 东部：+13.63% - 南部：+12.46% - 中部：+7.96% - 北部：+5.78% - 西部：+5.22% ### 渠道与产品策略 - **渠道表现**： - 线下渠道收入同比增长7.85% - 线上渠道收入同比增长31.87% - **产品创新**： - 推出海天甄酿、浓香鲜蚝油等线上定制化产品，积极捕捉新兴渠道需求 - **经销商数量**：净减少5家至6702家，显示渠道精简与优化 ### 成本与费用控制 - **毛利率提升**：2025年毛利率为40.2%，同比提升3.2个百分点，主要得益于材料采购成本下降、科技驱动成本精益控制及供应链优化。 - **费用率变化**： - 销售费用率：6.7%（同比+0.6%） - 管理费用率：2.4%（同比+0.2%） - 研发费用率：基本持平 - 财务费用率：基本持平 - **净利率改善**：归母净利率为24.4%，同比提升0.8个百分点。 ### 未来展望与投资建议 - **2026年战略方向**： - 坚持“用户满意至上”，深化战略转型 - 巩固核心三大品类，提升市场份额 - 拓展新渠道、新品类，打造趋势类新品 - 完善线上及工业渠道布局 - **增长预期**： - 预计2026年实现高个位数增长 - 利润端有望实现双位数增长 - **投资建议**： - 上调至“强推”评级 - 维持2026-2027年EPS预测为*元 - 引入2028年EPS预测为*元 - 对应PE分别为28/25/23倍 - 目标价50元，对应2026年约37倍PE ## 风险提示 - 成本超预期上行 - 市场竞争加剧 - 食品安全问题 ## 盈利预测与财务指标 | 指标 | 2024Q1 | 2024Q2 | 2024Q3 | 2024Q4 | 2025Q1 | 2025Q2 | 2025Q3 | 2025Q4 | 24A | 25A | |------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|-----|-----| | 营业总收入（百万元） | 7694 | 6462 | 6243 | 6502 | 8315 | 6915 | 6398 | 7245 | 26901 | 28873 | | 归母净利润（百万元） | 1919 | 1534 | 1362 | 1529 | 2202 | 1712 | 1408 | 1716 | 6344 | 7038 | | EPS（元） | 0.35 | 0.28 | 0.24 | 0.28 | 0.40 | 0.29 | 0.24 | 0.29 | 1.14 | 1.22 | | 毛利率 | 37.3% | 36.3% | 36.6% | 37.7% | 40.0% | 40.2% | 39.6% | 41.0% | 37.0% | 40.2% | | 归母净利率 | 24.9% | 23.7% | 21.8% | 23.5% | 26.5% | 24.8% | 22.0% | 23.7% | 23.6% | 24.4% | | 收入增长率 | 10.2% | 8.0% | 9.8% | 10.0% | 8.1% | 7.0% | 2.5% | 11.4% | 9.5% | 7.3% | | 归母净利润增长率 | 11.9% | 11.1% | 10.5% | 17.8% | 14.8% | 11.6% | 3.4% | 12.2% | 12.8% | 10.9% | ## 投资者适当性提示 - 本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者 - 普通投资者若使用本资料，可能因缺乏解读服务而产生理解歧义，进而造成投资损失 - 请勿对本资料进行任何形式的转发 - 如需完整报告内容，请联系华创证券机构销售部门或发送邮件至 [email protected] ## 团队介绍 - **欧阳予**：华创证券研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师，9年研究经验，多次获新财富最佳分析师评选第一名 - **田晨曦**：高级分析师，5年消费行业研究经验 - **刘旭德**：高级分析师，4年食品饮料研究经验 - **王培培**：助理研究员，2024年加入 - **范子盼**：大众品研究组组长、资深分析师，7年消费行业研究经验 - **严文炀**：研究员，2023年加入 - **寸特彬**：助理研究员，2025年加入 - **董广阳**：执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师，17年食品饮料研究经验，多次获得最佳分析师奖项 ## 总结 海天味业2025年财报显示公司实现稳健增长，毛利率显著提升，归母净利率改善。2026年公司计划通过深化战略转型、优化渠道结构、创新产品布局等方式，进一步巩固市场地位并打开新增长空间。基于公司良好的基本面和未来增长潜力，上调至“强推”评级，目标价50元，对应2026年约37倍PE。