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国泰君安期货 - 纸浆周度报告总结

一、港口库存

本周国内纸浆主要港口库存持续去库。青岛港库存环比下降1.4%，常熟港环比下降5.6%，高栏港环比下降12.9%。国内主要港口样本总库存环比下降2.7%，处于年内低位水平，本周青岛港港内出货量接近7万吨，港口出货速度变动不大，针叶浆库存占比较大。

二、基本面数据

1. 供应端：

   • 巴西Suzano宣布未来12个月将减产商品浆约40-50万吨（全球阔叶木浆需求约1%），并宣布8月亚洲纸浆价格上调20美元/吨。
   • 包装纸企业如Bracell计划调整品种结构，9-11月增加溶解浆生产。

2. 需求端：

   • 白卡纸市场价格稳定，但个别企业因订单收尾而下调生产毛利。
   • 生活用纸需求偏淡，开工率下降；铜版纸产能利用率维持低位，行业利润修复缓慢。

三、价格与价差

• 基差与价差：本周山东地区银星纸浆基差为688元/吨，环比扩大3.61%。针阔叶价差（银星-金鱼）扩大，俄针-金鱼价差收窄。
• 进口利润：针叶浆进口利润（银星）-37.64元/吨，阔叶浆进口利润（明星）-13.08元/吨，进口企业盈利压力大。

四、走势研判

• 市场供需博弈加剧：供应端减产预期升温，若国际纸企减产计划落地，将支撑价格修复。需求端虽季节性订单收尾，但新产能释放（如湖北项目）或带来结构性机会。
• 建议短期偏震荡操作，跨期空头套利或正套可关注国内库存去库情况。

五、风险提示

• 宏观政策（国内外）可能冲击市场情绪，需警惕价格波动加大幅度。
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国泰君安期货纸浆周度报告

行业资讯

1. 港口库存去库：本周青岛港、常熟港、高栏港库存环比分别下降1.4%、5.6%、12.9%。国内主要港口样本库存环比减少2.7万吨，总库存量集中在年内低位。

2. 供应端变化：巴西Suzano宣布2025年8月起未来12个月减产商品浆3.5%，并上调亚洲纸浆价格20美元/吨。Bracell加大溶解浆生产，阔叶木浆供应或受结构性影响。

3. 需求端动态：白卡纸市场价格稳中下行，新项目投产承压企业利润；生活用纸和铜版纸需求偏清淡，开工率下降明显。

行情数据

• 基差与月差：本周山东地区针叶浆银星基差688元/吨，环比扩大。11月期货贴水收窄，宏观与供应驱动博弈明显。
• 进口利润：针叶浆进口亏损37.64元/吨，阔叶浆进口亏损13.08元/吨，进口依赖型企业采购意愿减弱。

基本面数据

• 供应端：全球纸浆出港量环比上升；中国针叶浆月度进口量环比下降6.07%，阔叶浆环比上升10.96%。
• 需求端：生活用纸产能利用率63.10%，白卡纸产能利用率70.74%，仍处偏低水平。

本周观点

• 短期：供需博弈主导，纸浆价格维持震荡。库存去库若持续，可考虑1-5月差正套。
• 长期：需关注进口政策变化及下游消费刺激落地情况，新产能投产或提振需求。

风险提示

宏观政策扰动与浆厂减产不及预期可能影响市场趋势。