20260424-东吴证券-固生堂-02273.HK-一季度经营向好_海外扩张与AI布局加速_3页_448kb

固生堂（02273.HK）总结

核心内容概述

固生堂作为中医健康服务提供商，在2026年一季度展现出经营向好的趋势，同时加速推进海外扩张与AI技术布局。公司整体业务增长稳健，盈利能力持续提升，财务结构健康，现金流状况良好，为未来的发展奠定了坚实基础。

主要观点与关键信息

1. 经营业绩表现

• 2026年一季度：客户就诊人次达139.2万人次，同比增长约15%。
• 2025全年：公司实现营业收入32.49亿元（+7.5%），归母净利润3.53亿元（+14.99%），EBITDA约6.1亿元（+22.7%）。
• 2025H2：营业收入17.54亿元（+5.8%），归母净利润2.01亿元（+0.6%）。
• 盈利能力：销售毛利率为31.2%（同比+1.1pp），销售净利率为10.86%（同比+0.68pp），盈利能力稳中有升。
• 费用管控：销售费用率和管理费用率分别同比下降0.7pp和0.2pp，费用控制良好。

2. 业务结构与扩张

• 门店网络：截至2025年末，公司拥有101家医疗机构（国内86家+新加坡15家），较2024年末净增22家。
• 医生团队：年内新增医生近3000人（+23%），其中约一半为线下医生，为业务增长储备了充足产能。
• 海外业务：新加坡市场收入达1030.6万元（+228%），年末门店数达15家，3款院内制剂通过HSA认证，计划2026年拓展中国香港、马来西亚市场。
• AI布局：已发布13个覆盖8大中医专科的“国医AI分身”，“中医大脑”辅助问诊系统已在全国门店铺开，推动智能化服务发展。

3. 财务预测与估值

• 估值：当前市值对应2026-2028年的PE估值分别为13倍、11倍、9倍，估值已处于较低水平。
• Non-GAAP净利润预测：2026年预计为4.77亿元，2027年为5.58亿元，2028年为6.50亿元。
• 现金流：2025年经营活动现金流为591.53亿元，投资活动现金流为-223.82亿元，筹资活动现金流为-58.00亿元，现金净增加额为150.08亿元。预计未来三年现金净增加额持续增长，分别为125.15亿元、419.85亿元、515.73亿元。

4. 财务健康状况

• 资产结构：截至2025年末，公司资产总计为3,992.49亿元，流动资产为1,856.27亿元，非流动资产为2,136.22亿元。
• 现金储备：期末现金及现金等价物达882.33亿元，为扩张和股东回报提供保障。
• 负债结构：负债合计为1,808.10亿元，资产负债率45.29%，未来三年逐步下降至36.82%。
• 股东权益：归属母公司股东权益为2,169.98亿元，预计2028年将达3,689.43亿元。

5. 投资评级与建议

• 投资评级：维持“买入”评级，认为当前估值已充分反映未来增长潜力。
• 理由：公司经营趋势企稳向好，AI商业化与海外拓展持续推进，盈利能力和现金流状况良好。

6. 风险提示

• 政策风险：中医药行业受政策影响较大，存在不确定性。
• 市场竞争加剧：行业竞争日益激烈，可能影响市场份额。
• 上游成本上涨：中药材价格波动可能增加成本压力。
• 并购风险：海外并购或合作可能不及预期，影响扩张进度。

结论

固生堂在2026年一季度经营表现企稳，全年业绩增长稳健，AI与海外扩张成为新的增长引擎。公司财务健康，盈利能力和现金流状况良好，未来增长潜力较大，当前估值较低，维持“买入”评级。但需关注政策、市场及成本等潜在风险。