20230805-东吴证券-宏观点评_7月非农_美国失业率高升还有戏吗__5页_499kb

美国就业市场分析：失业率跌至历史低位，劳动力市场偏紧但趋势趋缓

7月份美国非农就业数据出现矛盾信号，就业增长放缓但失业率意外回落至35%的历史低位。这一现象背后主要得益于亚裔失业率大幅下降（降幅达0.9个百分点至23%），而其他少数族裔如西班牙裔、拉丁美洲裔的失业率则有所上升。尽管失业率下降，但它可能仍显示就业市场偏紧。

一个关键论据是极具韧性——尽管美联储政策利率创纪录地飙升，就业数据仍然表明劳动力市场并未明显降温。分析师认为，主要的推动因素还是亚裔就业的增长反弹。除此之外，通过五大指标（劳动参与率、职位空缺率、工作小时数、裁员率、自主离职率）的观察，可以发现劳动力市场相对稳定且供需失衡并未显著缓解：

1. 劳动参与率：青少年与中老年劳动力人口继续以较低水平“退场”失业市场，但黄金年龄段群体的参与率保持稳定。未来随着千禧一代的就业回归，劳动力参与率可能会进一步改善。
2. 职位空缺率：每人所对应的岗位比例仍稳定在16左右，反映出即便在职人数减少，人员再就业并不困难，失业率因此不具备大幅上升的条件。
3. 工作小时数：平均周工时有所下降，但仍需注意变化的持续性才能判断就业是否显著降温。
4. 裁员率：企业出于留住员工的成本考虑，对人才招聘持谨慎态度，因此大规模裁员现象并未出现，失业率也得不到自我强化推动。
5. 自主离职率：尽管比上月略有下降，但反映出工人对薪资浮动变化的谨慎态度，而非就业短缺的明显上升。

此外，薪资数据同样重要。虽然7月就业增长减速值得欢迎，但薪资增速依旧强劲——同比增幅4.4%，环比持平0.4%，仍然保持高速增长。这将加剧上游经济压力，并升高通胀预期，对美联储是否将保持加息立场形成压力，甚至不排除9月或11月继续加息的可能性。

然而，如果7月份数据仍显示劳动力市场异常强劲，则美联储可能会比市场预期有更多“耐心”。尽管市场上有“软着陆”呼声，但结合通胀和薪资的结构性问题，美联储在面对持续高失业率时，应警惕对该市场韧性判断不足的风险。

风险提示：

• 全球通胀超预期上行
• 美国经济提前显著衰退
• 俄乌冲突引发大宗商品价格剧烈波动
• 美国金融体系再次波动风险显现

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