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蓝思科技（06613.HK）研究报告总结：工业龙头定位与人形机器人布局

核心评级与展望

✎ 评级：买入（首次）
--- 兴业证券认为蓝思科技具备行业龙头地位，具备在人形机器人等新兴赛道中实现快速增长的能力，技术、产业链布局及优质客户资源均助力其长期业绩释放。

公司概况与业务布局

• ✎ 全球精密制造平台化企业，以消费电子为基础，拓展智能汽车、AI眼镜、人形机器人等领域，科技创新能力强。
• ✎ 核心客户包括苹果、特斯拉、Meta等巨头，垂直整合产业链，智能制造能力强。
• ✎ 人形机器人与四足机器狗装机量有望实现显著增长，2025年预计出货约3,000台和1万台。

财务预测

• ✎ 营收：预计2025-2027年营业收入分别为69,897亿、87,203亿、113,483亿港元，增长率分别为28.3%、24.8%、30.1%。
• ✎ 净利润：预计2025-2027年归母净利润分别为50.02亿、67.31亿、82.30亿元人民币，增长率分别为38.0%、34.6%、22.3%。
• ✎ PS估值：2025年、2026年、2027年估值分别为31.0倍、23.2倍、17.7倍，呈现下降趋势，反映市场对增长确定性增强。

业务亮点

• ✎ 人形机器人业务：集团提供“模组+整机组装”全栈式解决方案，在光波导镜片等核心工艺取得突破。
• ✎ 智能汽车与座舱业务：产品逐步放量，已进入特斯拉、宝马、理想等领先车企供应链。
• ✎ 消费电子地位稳固：据弗若斯特沙利文数据，公司在全球消费电子精密构件领域占13.0%市场份额。

投资亮点

1. ✎ 首次覆盖给予“买入”评级，看好其在人形机器人与智能汽车领域的龙头地位。
2. ✎ 收入增长与盈利能力持续提升，未来三年净利润年复合增长率为22.3%。
3. ✎ 垂直产业链整合能力强，全球头部客户资源广泛。

风险提示

• ✎ 技术迭代不及预期：如人形机器人商业化进度延迟。
• ✎ 市场竞争加剧：硬软件需求变化导致行业竞争格局恶化。
• ✎ 政策与地缘风险：海外市场变化及监管风险。

结论

蓝思科技作为精密制造全球化平台企业，凭借持续的技术创新、客户资源及产业链能力，有望在人形机器人等新兴领域占据领先地位，驱动长期增长。建议投资者关注其人形机器人与智能汽车业务加速发展带来的投资机会。