20131201-招商证券-新股发行制度改革和优先股试点等的影响分析_风格分化阶段性收敛_11页_519kb

专题报告总结：IPO市场化改革与资本市场影响分析

核心内容概述

2013年12月，中国证监会发布多项资本市场改革政策，包括《进一步推进新股发行体制改革的意见》、《优先股试点指导意见》、《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》及《关于在借壳上市审核中严格执行首次公开发行股票上市标准的通知》。此次改革旨在提升市场效率、增强市场透明度、保护投资者利益，并推动资本市场健康发展，服务于经济转型。

主要观点与关键信息

1. IPO市场化改革的影响

• 增加市场供应：IPO开闸将增加市场股票供应，可能分流二级市场资金，对市场有一定负面影响。
• 制度对冲作用：通过遏制“三高”发行、允许存量发行、市值配售等制度安排，起到对冲作用，有助于稳定市场。
• 注册制提速：IPO将逐步转向注册制，预计2014年进入加速推进阶段，2015年可能全面实施。
• 短期影响：IPO开闸短期内可能抑制成长股、小盘股炒作，但市场整体趋势仍由经济基本面、流动性、风险偏好等决定。
• 交易机制优化：明确新股发行审核周期为3个月内，降低不确定性，同时引入主承销商自主配售机制，提高市场定价合理性。

2. 优先股试点的解读

• 优先股功能：优先股在境外成熟市场中承担融资、并购、危机救助等功能，未来在中国也将发挥类似作用。
• 试点行业：优先股试点可能首先在金融、公用事业、建筑建材、交运等低估值、高负债率、高毛利率的行业展开。
• 对市场影响：
  • 短期：优先股发行可能引发相关板块脉冲性行情，如银行、电力等。
  • 中长期：优先股发展深度和广度将影响市场走势，真正激活市场需宏观经济和上市公司业绩改善。
• 对投资者影响：优先股可能分流二级市场资金，弱化普通股投资价值，需谨慎对待。

3. 上市公司现金分红指引

• 政策导向：鼓励上市公司结合自身发展阶段和资本支出安排制定差异化分红政策，支持通过优先股、回购等方式回报投资者。
• 监管加强：加大对未按章程分红和长期不分红公司的监管力度，完善分红制度，提升市场信心。
• 受益行业：大盘蓝筹股、市净率小于1的公司以及国有控股公司有望提升现金分红水平，增强投资吸引力。

4. 借壳上市审核趋严

• 标准等同：借壳上市标准与IPO标准等同，不允许在创业板借壳上市，有利于引导资金向规范运作的绩优公司集中。
• 抑制炒作：借壳条件趋严不利于ST股、绩差股走势，有助于优化市场资源配置，推动产业结构升级。

市场风格分化阶段性收敛

• 风格变化：IPO开闸和优先股试点将对市场风格产生影响，预计风格分化将出现阶段性收敛。
• 投资机会：券商、银行、电力等受益于IPO和优先股发行的行业或有脉冲性交易机会。
• 风险提示：应避免投资ST股、绩差股以及无基本面支持的小盘股。

总体市场判断

• 基本面影响：当前经济基本面不支持系统性、持续性市场上涨，市场主要受流动性、风险偏好等因素影响。
• 风险偏好提升：在改革推进背景下，风险偏好可能阶段性提升，市场存在向上摆动的可能性。
• 改革支撑作用：IPO市场化改革、优先股试点、现金分红指引等政策对A股市场构成支撑，有助于提升市场信心。

关键结论

• 市场风格分化将出现阶段性收敛，蓝筹股投资价值提升。
• IPO开闸对市场有一定负面影响，但优先股、现金分红等政策起到对冲作用。
• 优先股试点可能首先在金融、公用事业等行业展开，对市场产生结构性影响。
• 借壳上市标准趋严有利于规范市场运作，但不利于绩差股走势。
• 市场能否持续上涨，最终取决于经济基本面和上市公司业绩改善。

分析师信息

• 陈文招：南开大学经济学硕士，招商证券策略研究团队成员，有丰富的宏观经济和投资策略研究经验。
• 张权：武汉大学经济学硕士，招商证券高级策略分析师，专注于投资策略研究。

投资评级定义

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅超基准指数5%-20%
  • 中性：股价变动幅度介于±5%
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
• 行业短期评级：
  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法信息，但不保证其准确性和完整性。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。招商证券及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券头寸或为其提供服务，投资者需注意利益冲突。