累库持续，静候需求拐点到来-20200915-招商期货-21页_854kb

报告摘要

本文为招商期货研究所有色金属组刘祉斐于2020年9月发布的市场分析报告，主要围绕8月份铜价走势、原料供应情况、电解铜供应、需求情况以及未来市场展望等方面展开，旨在分析当前铜市场的基本面和宏观因素，为投资者提供参考。

上半月：铜价震荡偏弱，主要受国内消费淡季影响，库存持续上升，同时前期供应收紧的利好因素逐渐减弱。
下半月：铜价上行，主要由宏观因素推动，美元指数走低、美联储调整通胀预期、国内央行MLF续作缓解流动性紧张，叠加LME库存去化，带动外盘铜价，进而影响国内铜价。

国内供给概况：
- 1-7月份国内铜精矿产量同比增长5.71%，但国内矿山供应仍无法满足下游需求。
- 8月进口铜矿砂及其精矿158.7万吨，环比减少12%，累计进口量同比下降1.2%。
- 国内对进口原料依赖度高于70%，当前现货TC（加工费）跌至48.43美元附近。
国外供给——秘鲁：
- 秘鲁铜矿产量全球第二，1-7月份产量为1148万吨，同比下降18%。
- 主要矿山如Cerro Verde、Antamina等产量下滑，疫情导致矿企感染人数增加。
- 港口库存回升，但货源主要供应长单，现货TC低位震荡。
冷料供应情况：
- 1-6月粗铜进口量同比增长20%，1-7月阳极铜进口量同比增长20.68%。
- 粗铜加工费自6月开始上行，8月涨至1550元/吨，进口粗铜加工费达147.5%。
- 废铜进口量同比大幅下滑48%，但7月环比回升9%，主要来自马来西亚、美国、泰国、香港。
- 新固废法实施在即，再生资源新政策尚未落地，进口商资格申请截止日期延长至12月，可能影响下半年进口量。

精铜供应：
- 1-8月电解铜产量累计599.44万吨，同比增长3.39%。
- 8月电解铜产量环比增长8.14%，同比增加5.58%。
- TC（加工费）持续低位，主要因矿山优先供应长单，现货TC维持在50美元以下。
废铜供应：
- 精废价差本月有所下降，但仍处于性价比区间。
- 废铜替代精铜消费趋势明显，但受新政策影响，市场对下半年进口量持悲观态度。

电网投资：
- 1-7月电网投资完成额2053亿元，同比增长1.6%，结束负增长，反映政府对基建的投入增加。
- 8月电线电缆开工率97%，环比下降4.6%，同比上升5.86%。
- 3季度电网需求较弱，10月开始交货量回升，但投资完成额未达年初目标，下半年仍可期待。
空调与铜管需求：
- 8月铜管企业开工率为77.87%，同比上升4.83%，环比下降7.36%，主要因空调企业放假两周。
- 9月空调排产环比继续下滑，铜管消费仍受拖累。
汽车与家电需求：
- 1-8月乘用车产量同比减少15.5%，商用车产量同比增长19.3%。
- 1-7月空调产量同比减少14%，冰箱产量同比增长6%。

基本面疲软：
- 国内需求进入淡季，库存持续累库，铜价承压。
- 海外矿山恢复生产，进口货源流入，进一步缓解供应压力。
宏观因素影响：
- 美元指数走低，美联储维持流动性宽松，但临近美国大选，中美关系紧张，美元走强对铜价形成压制。
- LME库存持续去化，支撑外盘铜价，带动国内铜价上行。
市场预期：
- 市场对国内“金九银十”消费旺季存在乐观预期，但实际订单好转迹象尚未显现。
- 建议投资者以观望为主，等待国内需求改善与外盘去库带来的上涨机会。
- 激进者可考虑在回调后轻仓布局多单。