2017年-PIIE彼得森国际经济研究所_Estimates_of_Fundamental_Equilibrium_Exchange_Rates_November_2017_18页_453kb

总结：美元汇率与全球经济失衡分析（2017年11月）

核心内容概述

本文档由William R. Cline撰写，分析了2017年美元实际有效汇率（REER）的变化趋势及其对全球经济失衡的影响。文章指出，尽管特朗普当选初期美元曾出现上涨，但随后美元贬值，主要受美国长期利率下降和政治风险上升的影响。同时，文章探讨了美国税改政策对美元和贸易失衡的潜在影响，并比较了全球主要经济体的当前账户失衡情况。

主要观点

1. 美元汇率波动

• 美元在2016年10月至2017年12月期间上涨3.9%，但随后出现大幅回落。
• 到2017年10月，美元REER比一年前下降了2.6%。
• 美元贬值主要由相对利率下降和政治风险上升驱动，特别是国内政治功能失调和与朝鲜的紧张关系。
• 美元贬值有助于缓解美国贸易赤字，并可能降低贸易冲突风险。

2. 美国税改对汇率的影响

• 美国税改计划（如《减税与就业法案》）预计会增加财政赤字，但其对美元的影响可能有限。
• 根据一般均衡模型，1%的GDP财政收入减少可能使美元升值约2%，但不足以完全抵消2016年12月后的贬值。
• 美国税改可能带来资本流入，但不会导致美元大幅升值。

3. 欧元汇率上升

• 欧元REER在2016年12月至2017年10月期间上升了4.0%。
• 欧元的升值部分归因于其对美元的升值，但主要由欧元区内部政策调整和政治风险下降推动。
• 欧元区的经济表现和欧洲央行的政策变化对欧元走势产生重要影响。

4. 全球主要新兴市场汇率变化

• 多个新兴市场货币在2016年经历了显著贬值，主要由于商品价格下跌和政治不确定性。
• 中国、印度、土耳其等国家的汇率变化受到政策调整、经济表现和国际环境的影响。
• 中国人民币REER在2016年12月至2017年10月期间从高点回落，尽管动用了大量外汇储备。

5. 全球经济失衡状况

• 自2008年金融危机以来，全球失衡和汇率错配有所缓解。
• 根据IMF的预测，到2022年，美国的当前账户赤字预计为3.4%的GDP，接近但未超过3%的赤字上限。
• 中国和日本的当前账户盈余预计分别为0.2%和3.0%的GDP，接近或在盈余上限内。
• 其他经济体如新加坡、台湾、韩国和瑞士的盈余预计将大幅下降，以符合3%的盈余上限。

关键信息

1. 美元REER变化

• 美元REER从2016年10月的99.2上升至2017年12月的103.1，随后回落至2017年9月的95.0。
• 美元的贬值部分归因于利率下降和政治风险上升，而非单纯由其他货币升值驱动。

2. 美国税改的影响

• 美国税改计划预计会减少财政收入，增加财政赤字，但对美元的推动作用有限。
• 美国税改可能带来资本流入，但不会显著提升美元汇率。

3. 欧元区的汇率走势

• 欧元区政治风险下降，尤其是法国总统马克龙当选后，推动欧元升值。
• 欧元区当前账户盈余预计为2.6%的GDP，接近3%的盈余上限。

4. 新兴市场汇率变化

• 多个新兴市场货币在2016年出现大幅贬值，主要由于商品价格下跌和政治不确定性。
• 中国、印度、土耳其等国家的汇率变化受到政策调整、经济表现和国际环境的影响。

5. 全球当前账户失衡

• 全球当前账户失衡自2008年以来明显改善。
• 美国当前账户赤字预计为3.4%的GDP，接近3%的上限。
• 其他经济体的当前账户盈余和赤字大多在3%的范围内，表明全球经济失衡趋于温和。

附表摘要

表1：2022年目标当前账户（CA）预测

未来汇率调整需求

• 根据表2，多数国家的当前账户已接近或符合3%的GDP盈亏范围，因此不需要大幅调整汇率。
• 美国需要将当前账户赤字从-2.5%增加至-3.0%，即需要美元贬值约0.4%。
• 新兴市场国家如新加坡、台湾、韩国、瑞士等需要大幅减少盈余，以符合3%的上限。
• 一些国家如阿根廷、墨西哥、加拿大等的汇率调整需求较小。

结论

• 美元的贬值趋势主要由利率下降和政治风险上升驱动。
• 美国税改可能对美元和贸易失衡产生有限影响。
• 全球经济失衡趋于温和，但政治容忍度下降可能影响未来政策走向。
• 汇率调整需求主要集中在部分国家，特别是新兴市场，以达到目标当前账户水平。