2016年-PIIE彼得森国际经济研究所_Estimates_of_Fundamental_Equilibrium_Exchange_Rates_November_2013_15页_214kb
报告摘要
2013年基本均衡汇率（FEER）估算总结
核心内容
本文档是威廉·R·克莱恩（William R. Cline）于2013年11月发布的《基本均衡汇率估算》，主要分析了2013年全球主要国家和地区的实际有效汇率（REER）变化及其对当前账户平衡的影响。估算基于国际货币基金组织（IMF）2013年8月发布的《世界经济展望》（WEO）数据，并考虑了美联储“缩减资产负债表”（taper）政策对汇率的影响。
主要观点
-
“Taper Shock”的影响：
- 美联储在2013年5月22日暗示可能缩减量化宽松政策，导致国际资本市场出现显著反应。
- 美元利率上升，国际资本市场从“风险偏好”转向“风险规避”。
- 这一政策变化促使部分汇率偏离其基本面，但总体上对纠正失衡起到积极作用。
-
汇率变动与当前账户的关系：
- 图1显示，汇率变动与当前账户余额存在显著关联。
- BIITS（巴西、印度、印尼、土耳其、南非）等新兴市场国家出现较大实际有效贬值，而中国、台湾、新加坡等则出现实际有效升值。
- 日本的汇率低估程度有所缓解，欧元区的名义汇率上升但未超出FEER的±3% GDP范围。
-
调整后的当前账户估算：
- 本文档对IMF的估算进行了调整，以反映实际汇率变动对当前账户的影响。
- 对于部分国家（如印尼、巴西），由于IMF对汇率变动反应迟钝，作者采用替代估算方法进行修正。
- 日本和瑞士因出口导向型经济，未设定当前账户调整的上下限。
-
FEER估算方法：
- FEER估算标准为：当前账户失衡应控制在±3% GDP范围内。
- 根据调整后的数据，计算出各国的FEER目标汇率变动。
关键信息
汇率变动（April 2013 – October 2013）
| 国家 | 实际有效汇率变动（%） | 名义美元汇率变动（%） |
|---|---|---|
| 澳大利亚 | -6.8 | -9.1 |
| 新西兰 | -0.1 | -1.6 |
| 中国 | 1.6 | 1.3 |
| 印度 | -7.5 | -13.4 |
| 印尼 | -10.5 | -16.7 |
| 日本 | 0.4 | -0.0 |
| 韩国 | 5.0 | 4.9 |
| 马来西亚 | -2.7 | -4.2 |
| 菲律宾 | -3.8 | -4.8 |
| 新加坡 | 1.8 | -0.4 |
| 台湾 | 2.1 | 1.4 |
| 泰国 | -6.5 | -7.3 |
| 以色列 | 1.5 | 2.4 |
| 沙特阿拉伯 | 0.0 | -0.0 |
| 南非 | -7.6 | -8.8 |
| 捷克共和国 | 0.6 | 5.1 |
| 欧元区 | 3.1 | 4.5 |
| 匈牙利 | 2.4 | 5.9 |
| 挪威 | -4.9 | -2.7 |
| 波兰 | -0.4 | 3.4 |
| 俄罗斯 | -2.5 | -2.4 |
| 瑞典 | -1.6 | 1.1 |
| 瑞士 | 0.2 | 3.6 |
| 土耳其 | -8.7 | -10.4 |
| 英国 | 3.4 | 4.9 |
| 阿根廷 | -6.2 | -13.5 |
| 巴西 | -7.6 | -9.3 |
| 加拿大 | -2.1 | -1.7 |
| 智利 | -4.8 | -6.2 |
| 哥伦比亚 | -3.1 | -3.0 |
| 墨西哥 | -6.7 | -6.5 |
| 美国 | 0.8 | - |
| 委内瑞拉 | 25.8 | 0.0 |
当前账户调整（2018年）
| 国家 | IMF 2013年当前账户（% GDP） | IMF 2018年当前账户（% GDP） | 调整后2018年当前账户（% GDP） |
|---|---|---|---|
| 澳大利亚 | -3.4 | -4.0 | -2.7 |
| 新西兰 | -4.2 | -6.1 | -7.2 |
| 中国 | 2.5 | 4.1 | 4.2 |
| 香港 | 2.3 | 5.1 | 5.6 |
| 印度 | -4.4 | -2.8 | -2.4 |
| 印尼 | -3.4 | -2.5 | -0.2 |
| 日本 | 1.2 | 1.7 | 3.8 |
| 韩国 | 4.6 | 2.6 | 1.2 |
| 马来西亚 | 3.5 | 3.1 | 2.0 |
| 菲律宾 | 2.5 | 0.9 | 0.8 |
| 新加坡 | 18.5 | 15.2 | 14.5 |
| 台湾 | 10.0 | 8.1 | 7.6 |
| 泰国 | 0.1 | 0.2 | 0.4 |
| 以色列 | 2.3 | 2.1 | 2.4 |
| 沙特阿拉伯 | 19.3 | 12.4 | 13.0 |
| 南非 | -6.1 | -5.7 | -4.8 |
| 捷克共和国 | -1.8 | -1.4 | -1.4 |
| 欧元区 | 2.3 | 2.7 | 2.6 |
| 匈牙利 | 2.2 | -1.4 | -2.3 |
| 挪威 | 11.8 | 8.7 | 9.7 |
| 波兰 | -3.0 | -3.5 | -3.8 |
| 俄罗斯 | 2.9 | 0.2 | -0.1 |
| 瑞典 | 5.7 | 5.1 | 5.2 |
| 瑞士 | 10.5 | 9.3 | 5.1 |
| 土耳其 | -7.4 | -8.3 | -7.2 |
| 英国 | -2.8 | -0.6 | -1.2 |
| 阿根廷 | -0.8 | -0.8 | 0.5 |
| 巴西 | -3.4 | -3.4 | -3.4 |
| 加拿大 | -3.1 | -2.5 | -2.4 |
| 智利 | -4.6 | -3.0 | -2.4 |
| 哥伦比亚 | -3.2 | -2.7 | -2.6 |
| 墨西哥 | -1.3 | -1.7 | -1.2 |
| 美国 | -2.7 | -3.0 | -2.7 |
| 委内瑞拉 | 2.8 | -2.4 | -3.9 |
FEER估算结果
| 国家 | 目标调整（% GDP） | 模拟调整（% GDP） | 实际有效汇率变动（%） | FEER一致的美元汇率 |
|---|---|---|---|---|
| 澳大利亚 | 0.0 | 0.3 | 0.0 | 0.97 |
| 新西兰 | 4.2 | 4.6 | -16.4 | 0.71 |
| 中国 | -1.2 | -0.9 | 5.0 | 5.77 |
| 香港 | -2.6 | -2.2 | 5.3 | 7.09 |
| 印度 | 0.0 | 0.3 | 0.0 | 61.3 |
| 印尼 | 0.0 | 0.3 | -1.4 | 10,918 |
| 日本 | -0.8 | -0.5 | 3.7 | 92 |
| 韩国 | 0.0 | 0.5 | -1.3 | 1,046 |
| 马来西亚 | 0.0 | 0.7 | -1.5 | 3.05 |
| 菲律宾 | 0.0 | 0.3 | -1.4 | 41.6 |
| 新加坡 | -11.5 | -10.7 | 21.4 | 1.00 |
| 台湾 | -4.6 | -4.0 | 9.0 | 25.9 |
| 泰国 | 0.0 | 0.7 | -1.4 | 30.5 |
| 以色列 | 0.0 | 0.3 | -1.0 | 3.55 |
| 沙特阿拉伯 | 0.0 | 0.5 | -1.1 | 3.69 |
| 南非 | 1.8 | 2.1 | -8.2 | 10.63 |
| 捷克共和国 | 0.0 | 0.4 | -0.8 | 19.1 |
| 欧元区 | 0.0 | 0.5 | -2.0 | 1.34 |
| 匈牙利 | 0.0 | 0.4 | -0.8 | 219 |
| 挪威 | 0.0 | 0.3 | -1.0 | 6.01 |
| 波兰 | 0.8 | 1.1 | -3.1 | 3.19 |
| 俄罗斯 | 0.0 | 0.2 | -0.9 | 32.4 |
| 瑞典 | -2.2 | -1.8 | 4.7 | 6.16 |
| 瑞士 | -2.1 | -1.8 | 3.9 | 0.87 |
| 土耳其 | 4.2 | 4.4 | -18.5 | 2.43 |
| 英国 | 0.0 | 0.3 | -1.1 | 1.59 |
| 阿根廷 | 0.0 | 0.3 | -1.5 | 5.96 |
| 巴西 | 0.4 | 0.6 | -4.6 | 2.27 |
| 加拿大 | 0.0 | 0.2 | -0.6 | 1.04 |
| 智利 | 0.0 | 0.4 | -1.3 | 501 |
| 哥伦比亚 | 0.0 | 0.2 | -1.1 | 1,897 |
| 墨西哥 | 0.0 | 0.2 | -0.6 | 13.0 |
| 美国 | 0.0 | 0.4 | -1.7 | 1.00 |
| 委内瑞拉 | 0.0 | 0.2 | -0.9 | 6.28 |
结论
- 汇率调整方向：多数国家的汇率变动方向与FEER目标一致，尤其是土耳其、印度、巴西、印尼、南非等国家的贬值趋势有助于改善其长期失衡。
- 当前账户调整：尽管存在汇率变动，当前账户的调整幅度仍受到IMF预测的影响，部分国家的调整较为温和。
- 中国的情况：中国的当前账户盈余调整幅度相对温和，仅为约1%的GDP，与四到五年前提及的高盈余相比有所下降。
- 政策影响：部分国家在面对汇率压力时，未积极动用外汇储备，可能出于对汇率调整的接受态度。
- FEER估算方法：基于调整后的当前账户数据，计算出各国的FEER目标，为汇率政策提供参考依据。
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