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消费复苏方向确定，斜率放缓

宏观概述

上周五，港股低开低走，恒指跌破2万点，周跌幅显著。消费数据显示，一季度社会消费品零售名义增速回升至7.1%，两年复合增速与2021年持平，表明消费复苏与政策调整相关，但未来刺激将更依赖主动消费意愿提升而非被动释放。

消费复苏情况

• 数据表现：3月社零当月同比增速达106%，但季调环比放缓，反映低基数影响下斜率减缓。行业分类中，可选消费如金银珠宝、汽车表现强劲，地产后周期消费品仍低迷。
• 展望：消费倾向仍在抬升，居民资产负债表修复渐进，但斜率放缓，需观察进一步消费场景恢复。

公司点评

中国建筑国际（3311 HK）

• 财务表现：2022年收入同比增31.9%至1019.8亿元，毛利润增170%至140.2亿元；毛利率虽微降至13.7%，但内地和香港板块稳定。管销开支增69%，比率下降至24%，体现降本增效。
• 展望：目标2023年净利润实现双位数增长，新签合约额不少于1800亿元。看好其内地和香港业务长期发展，受惠于固投增长和房地产调整。

九毛九（9922 HK）

• 财务表现：2022年营收降4%至40.1亿元，净利润降83.2%至0.56亿元。太二品牌权益收入31亿元，经营利润4.45亿元，翻座率回落但盈利支撑集团；九毛九西北菜和怂火锅亦有增长动力。
• 扩张与策略：计划2023年开店120家，海外占比15%；原材料成本控制优秀，毛利率达63.9%提升。品牌稳健，未来有潜力成为第二增长曲线。

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