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非银金融行业点评：全面注册制启动，券商显著受益

核心内容

2023年2月1日，中国证监会宣布全面实行股票发行注册制，标志着我国资本市场改革迈出关键一步。该制度覆盖沪深交易所主板、新三板基础层和创新层，以及已实行注册制的科创板、创业板和北交所，重点在于上交所和深交所主板的改革。全面注册制的实施，标志着我国多层次资本市场体系基本构建完成，提升了金融机构服务实体经济的能力。

主要观点

• 注册制改革提升效率：注册制仅保留企业上市的资格和合规条件，将实质性门槛转化为信息披露要求，监管部门不再对投资价值作出判断，审核流程更加公开透明，提升了上市发行效率。
• 新股定价市场化：完善新股询价定价机制，允许主板、科创板采取直接定价方式，新增期货公司为询价对象，提高定价效率，但也导致破发率上升，倒逼券商提升研究和定价能力。
• 交易制度优化：新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，优化盘中临时停牌制度，提升市场流动性与价格发现效率。
• 退市机制更加严格：建立常态化退市机制，简化程序，加大退市力度，促进优胜劣汰，提升上市公司质量。
• 监管加强，责任明确：强调全过程监管，压实发行人、中介机构、交易所等各方责任，提高市场透明度与规范性。

关键信息

对券商业务的影响

1. 投行业务：

   • 注册制改革直接提升投行利润，项目储备丰富的头部券商（如中信证券、中信建投、中金公司、华泰证券）更具优势。
   • 注册制下，投行不仅提供承销保荐服务，还带来跟投等新的盈利模式，科创板和创业板是主要收益来源。
   • 主板企业多为蓝筹公司，对券商的信息披露与价值评估能力要求更高，推动投行向“大投行”模式转型。

2. 机构业务：

   • 注册制提升发行与退市效率，丰富可选标的，增加投资信息需求，推动机构投资者比例上升。
   • 机构客户数量和业务规模有望持续增长，为券商带来新的业绩增长点。

3. 财富管理业务：

   • 两融标的扩容带来业务增量，同时吸引高净值客户资源，推动券商财富管理能力提升。
   • 市场活跃度提升，有助于券商拓展资产配置、产品设计等服务。

投资建议

• 推荐主线：关注投行项目储备丰富、定价能力强的券商（如中信建投、中金公司）；经纪业务及两融业务市占率高或规模扩张的券商（如东方财富、华泰证券）；机构化业务增长潜力大的低估值龙头券商（如中信证券、华泰证券）。
• 投资评级：行业评级为“增持”，表明未来六个月行业增长高于沪深300指数。

风险提示

• 权益市场波动风险
• 外部市场风险加剧

研究团队介绍

中航证券非银团队专注于券商、保险、多元金融板块研究，具备深厚的行业研究背景，尤其在金控平台旗下多元金融业态协同方面有深入研究。

联系方式

• 分析师：

  • 薄晓旭：SAC执业证书 S0640513070004，联系电话：0755-33061704，邮箱：boxx@avicsec.com
  • 师梦泽：SAC执业证书 S0640523010001，联系电话：010-59219557，邮箱：shimz@avicsec.com

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