环保工程及服务行业：融资环境有望改善，中报期关注商业模式通顺的运营资产-20180807-东吴证券-20页-1mb

融资环境有望改善，中报期关注商业模式通顺的运营资产

核心内容

本文主要分析了环保行业的融资环境改善趋势，并建议投资者关注具备良好商业模式的运营资产类公司。在当前政策背景下，环保行业正面临去杠杆压力，但政府财政支持及专项债发行可能推动行业融资能力的提升。

主要观点

1. 政策与财政支持：

   • 政治局会议提出去杠杆与积极财政政策，环保行业财政乘数低于基建行业，政府支出杠杆效应不足，融资能力需依赖项目质量与地方财政支付能力。
   • 中央财政在环保行业的投入比例低于30%，低于其他行业的平均比例，因此中央财政支持对行业至关重要。
   • 地方专项债发行直接利好EPC类业务，预计2018全年环保专项债募集资金将达2100亿元，显著高于2016、2017年的水平。

2. 运营类项目优势：

   • 运营类项目具有稳定的回报和优化的付费模式，有利于未来撬动银行资金。
   • 污水、垃圾、危废等运营资产可实现居民或企业付费，其成本占可支配收入比例较低，具备可行性。
   • 运营资产已具备资产沉淀，不依赖外部融资，具有较强的内生增长能力。

3. 公司案例与市场表现：

   • 高能环境：新签订单总额超预期，转债与股权激励助力成长，预计2018-2020年EPS分别为0.44、0.51、0.66元，维持“买入”评级。
   • 博世科：首个环卫项目落地，为公司打造环境综合处置平台，预计2018-2020年归母净利润分别为2.99、4.33、6.27亿元，维持“买入”评级。

4. 行业趋势：

   • 政策逐步由“点源”向“面源”治理转变，PPP项目更加综合化。
   • 公司应顺应趋势，通过技术拓展与产业链整合，打造环境综合治理平台。

关键信息

• 融资改善：央行扩大MLF担保品范围，稳定绿色贷款与绿色债预期。
• 专项债利好EPC：2018年环保专项债募集金额预计为2100亿元，较往年大幅增长。
• 运营资产潜力：运营类项目具备稳定现金流，有助于资本金增厚，且不受去杠杆影响。
• 公司业绩表现：多家环保企业中报业绩预增，如东江环保上半年归母净利润增长20.86%，中持股份增长329.66%。
• 风险提示：宏观经济下行、政策推广不及预期。

重点关注公司

1. 运营类公司：兴蓉环境、瀚蓝环境、国祯环保、中金环境、东江环保
2. 设备工程服务：龙马环卫、龙净环保、聚光科技
3. 清洁能源：蓝焰控股

行业要闻

1. 蓝天保卫战强化督查：发现涉气环境问题97个，涉及“散乱污”企业、燃煤锅炉、粉尘排放等。
2. 垃圾焚烧发电监管：国家能源局要求对焚烧发电项目进行运行监测评价，包括发电量、垃圾处理量及补贴资金。
3. 饮用水源地整治：全国县级饮用水源地污染问题全面排查，发现6426个环境问题，预计年底前完成3991个问题的整治。
4. 垃圾焚烧达标整治：生态环境部将垃圾焚烧发电行业达标整治纳入污染防治攻坚战。
5. 上海垃圾管理条例：正在拟定，预计2018年9月一审。
6. 环保政策落实：生态环境部印发实施方案，落实《决议》精神，推动污染防治攻坚战。
7. 农产品安全土壤基准：生态环境部发布《农产品安全土壤环境基准制定技术指南(征求意见稿)》。

公司重要公告

• 中标信息：多家公司中标环保项目，如高能环境、岭南股份、铁汉生态、中环环保等。
• 股权质押与解除：部分公司股权质押比例较高，如三维丝、天壕环境、雪浪环境等。
• 对外投资：巴安水务与多家公司合作，拓展固废处理及环保项目。
• 业绩快报：部分公司发布上半年业绩，如东江环保、中持股份、百川能源等。
• 股份回购：部分公司进行股份回购，如理工环科、嘉化能源、易世达等。
• 关联交易与重大事项：部分公司涉及关联交易或重大资产重组，如盈峰环境、盾安环境等。

下周大事提醒

• 多家环保公司将在8月6日至12日期间披露中报、召开股东大会及进行分红等事项，如启迪桑德、华西能源、富春环保、瀚蓝环境、铁汉生态等。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响环保行业整体发展。
• 政策推广不及预期：可能导致行业融资与项目落地受限。

总结

本文指出环保行业在去杠杆背景下，融资环境有望改善，特别关注运营类项目及具备良好资本金生成能力的公司。建议投资者关注具备稳定现金流、良好运营能力及政府支持的环保企业，同时注意宏观经济及政策变化带来的风险。