节能环保行业2019年年度投资策略报告：融资环境渐回暖，估值修复终可期-20181215-渤海证券-29页-1mb

节能环保行业2019年年度投资策略报告总结

核心内容

2018年，节能环保行业经历了显著的回调，板块整体估值接近近十年低点。环保工程及服务指数、水务指数和环保设备指数分别下跌45.91%、29.55%和44.02%，均跑输沪深300指数。行业整体营收和净利润增速均处于近五年最低水平，盈利能力有所下降。尽管如此，分析师刘蕾认为，随着融资环境的改善，板块估值有望迎来修复。

主要观点

• 估值调整接近底部：渤海节能环保板块市盈率降至18.71倍，接近历史底部，具备一定的安全边际。
• 行业增速放缓：2018年前三季度，行业营收增速为7.67%，净利润增速为-23.45%，均为近五年最低。
• 子行业分化明显：大气治理、工业节能等子行业增速下滑明显，而环境监测表现相对较好。
• 政策持续利好：生态环境部组建、污染防治攻坚战部署、环保督察常态化等政策推动行业景气度提升。
• 融资环境改善：一系列支持民营企业融资的政策出台，有助于缓解行业融资压力，提升估值。

关键信息

估值情况

• 渤海节能环保板块市盈率降至18.71倍，较年初下降43.13%，接近历史底部。
• 相对沪深300的估值溢价率从127.86%下降至79.41%。

行业表现

• 2018年前三季度，行业营收1,464.95亿元，同比增长7.67%；净利润129.49亿元，同比下降23.45%。
• 行业毛利率27.99%，净利率9.17%，均较2017年有所下降。

垃圾焚烧发电

• 垃圾清运量持续增长，预计到2020年将达到更高水平。
• 焚烧发电占比持续上升，2017年占比达37.5%，预计到2020年焚烧处理能力将达59.14万吨/日。
• 建设投资需求预测为1,677亿元，年均419亿元，市场空间广阔。

危废处置

• 工业危废产生量从2006年的1,084万吨增长至2017年的6,937万吨，年均复合增长率18.4%。
• 实际经营规模仅为产生量的30.47%，处置缺口巨大。
• 随着监管执法趋严和政策支持，危废处置市场有望加速释放，预计2020年市场规模将达2,193亿元。

重点品种推荐

分析师推荐以下公司为增持：

• 伟明环保（603568.SH）
• 瀚蓝环境（600323.SH）
• 先河环保（300137.SZ）
• 聚光科技（300203.SZ）
• 东江环保（002672.SZ）
• 国祯环保（300388.SZ）

投资策略

• 短期策略：关注自身造血能力较强、对外部资金依赖性较小的设备提供类及运营类标的。
• 中长期策略：期待融资环境改善带来的估值修复，优选水处理领域内项目储备充足、业绩确定性强的优质个股。

风险提示

• 政策落实低于预期
• 项目落地缓慢
• 监管执法力度不及预期
• 行业竞争加剧致毛利率下滑

结构清晰总结

1. 回顾与展望

• 板块表现：环保板块持续回调，估值调整至十年低点。
• 行业增速：整体增速显著下滑，盈利能力下降。
• 政策利好：生态环境部组建、污染防治攻坚战、环保督察常态化等政策推动行业景气度提升。
• 融资环境：一系列利好政策出台，有望缓解融资困难，推动估值修复。

2. 垃圾焚烧发电

• 垃圾清运量：持续增长，预计到2020年仍将继续增加。
• 焚烧发电优势：减量化、资源化、无害化突出，处理能力快速提升。
• 市场空间：建设投资需求预测为1,677亿元，市场前景广阔。

3. 危废处置

• 危废产生量：快速增长，实际产生量或被低估。
• 处置缺口：实际经营规模仅为产生量的30.47%，缺口巨大。
• 监管加强：执法趋严，政策支持，市场有望加速释放。

4. 投资建议

• 短期推荐：伟明环保、瀚蓝环境、先河环保、聚光科技、东江环保、国祯环保。
• 中长期关注：水处理领域内项目储备充足、业绩确定性强的个股。

5. 风险提示

• 政策执行力度、项目落地速度、监管执法效果、行业竞争加剧等。

行业评级

• 行业评级：看好，未来12个月内相对于沪深300指数涨幅预计超过10%。
• 公司评级：增持，未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间。

总结

节能环保行业在2018年经历了显著的回调，但随着政策支持和融资环境改善，行业估值有望迎来修复。垃圾焚烧发电和危废处置作为行业的重要细分领域，分别展现出增长潜力和景气度提升的前景。分析师建议投资者关注具有稳定现金流和良好业绩的标的，以应对当前市场环境，并在中长期关注融资环境改善带来的估值修复机会。