20160323-光大证券-银泰商业-01833.HK-传统与创新齐飞_零售业态绽放新活力_14页_995kb

银泰商业2015年业绩与业务发展总结

核心内容

银泰商业在2015年实现了营业收入和净利润的双重超预期，展现出良好的增长态势。同时，公司通过内部机制改革和外部创新业务拓展，成功在传统零售行业疲软的背景下实现逆势增长。O2O创新业务成为公司增长的新引擎，而传统零售业务则通过转型和优化，保持了稳定的盈利能力。

主要观点

• 业绩表现：2015年银泰商业营收达57.55亿元，同比增长9.6%，超出市场预期。零售收入增长12.3%，净利润增长17%，核心净利润增长6.4%。公司全年每股派息0.32元，同比增长45%。
• 同店销售增长：2015年公司同店销售增长0.5%，优于行业平均水平，主要得益于次新门店的业绩释放。
• 业务转型：公司积极向购物中心转型，2015年经营29家百货店和17家购物中心，总建筑面积达290万平方米。
• O2O创新：公司推出了喵街、喵客、喵货、西选、意选、集货、InJunior等多个O2O产品，推动零售体验升级。其中，喵客销售额增长576.3%，喵货订单金额增长至3400万元，西选GMV达4300万元，意选GMV达2.8亿元。
• 估值分析：公司当前股价对应2016年市盈率（P/E）为14倍，高于港股同类上市公司平均的10倍，但被认为合理，基于其良好的业绩表现和增长潜力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2015年为57.55亿元，同比增长9.6%。
• 零售收入：2015年为51.53亿元，同比增长12.3%。
• 净利润：2015年为13.17亿元，同比增长17%。
• 核心净利润：2015年为8.04亿元，同比增长6.4%。
• 股息：全年每股派息0.32元，同比增长45%。
• 毛利率：零售毛利率由17.2%降至16.9%，但随着门店成熟，预计保持稳定。
• 费用率：2015年人工费用率下降至13.5%，费用控制空间仍较大。

业务发展

• 门店布局：公司共经营46家门店，其中29家百货店和17家购物中心，2015年新增2家购物中心。
• O2O业务：2015年O2O业务占比约6%，预计2016年提升至10%。
• 创新产品：
  • 喵街：与阿里合作的商场平台APP，覆盖60家商场。
  • 喵客：微信销售平台，销售额从359万元增至2428万元。
  • 喵货：银泰网旗下的专柜商品板块，订单金额增长至3400万元。
  • 西选：跨境精品超市，2015年GMV达4327万元。
  • 意选：专注海外轻奢及非标品，2015年GMV达2.8亿元，2016年目标7亿元。
  • 集货：泛渠道选手店，2015年底总经营面积达320万平方米。
  • InJunior：淘品牌实体店，2015年底总经营面积达968平方米，销售额约1900万元。

估值与风险

• 估值水平：公司当前市盈率（P/E）为14倍，高于行业平均。
• 风险提示：
  • 百货行业需求疲软；
  • 开店及O2O业务推进不及预期。

业绩预测

指标	2013年	2014年	2015年	2016E	2017E
营业收入（百万元）	4,510	5,251	5,755	6,007	6,475
营业收入增长率	15.43%	16.43%	9.6%	4.38%	7.79%
净利润（百万元）	1,065	1,121	1,317	919	1,334
净利润增长率	9.52%	5.29%	17.48%	-30.17%	11.85%
EPS（元）	0.53	0.53	0.60	0.42	0.61
ROE（归属母公司）	12.12%	12.01%	13.98%	8.83%	8.66%
P/E	11.1	11.5	10.6	14.2	13.0
P/B	1.6	0.9	1.3	1.0	0.97

附录信息

公司历史

• 1998年：在杭州设立第一家门店杭州武林店。
• 2007年：港交所上市。
• 2013年：与阿里、复星等联合成立菜鸟网络。
• 2014年：阿里巴巴集团53.7亿港元投资银泰商业集团。
• 2015年：向Art Capital出售杭州新湖滨50%股权。

运营情况

• 销售品类增长情况：

  • 女装增长7.6%；
  • 珠宝饰品增长0.1%；
  • 男装下降0.9%；
  • 化妆品增长12.3%；
  • 皮具下降1.8%；
  • 运动增长20.7%；
  • 童装增长7.4%；
  • 名品增长1.8%；
  • 家用下降7.4%；
  • 其他下降0.1%。

• 2016年开店计划：

  • 湖北荆门银泰城（租赁，预计2016年上半年开业）；
  • 浙江温州大西洋银泰城（租赁，预计2016年下半年开业）；
  • 湖北孝感银泰城（租赁，预计2016年下半年开业）；
  • 安徽蚌埠银泰城（租赁，预计2016年下半年开业）；
  • 安徽合肥滨湖银泰城（股权比例49%，预计2016年下半年开业）。

市场数据

• 总股本：21.80亿股；
• 总市值：143.45亿元；
• 一年最低/最高价：4.56/17.24港元；
• 近3月换手率：20.5%。

分析师信息

• 分析师：秦波（执业证书编号：S0930514060003）
• 联系方式：021-22169323, qinbo@ebscn.com
• 联系人：夏君（021-22167203, xaij@ebscn.com）

特别声明

本报告基于各种假设，分析结果可能因假设不同而有较大差异。公司不保证所涉及证券能够在该价格交易。报告仅供客户使用，不构成任何投资、法律、会计或税务方面的操作建议。公司及附属机构可能持有相关公司证券头寸或提供相关服务，投资者需注意潜在利益冲突。