太阳纸业（002078）2022年2月27日公司简评报告总结
核心内容
太阳纸业2021年业绩快报显示，公司全年实现营业收入318.74亿元，同比增长47.64%；归母净利润29.41亿元，同比增长50.56%；扣非后归母净利润29.22亿元，同比增长51.94%。尽管收入端表现强劲，但利润端受到多重因素影响，出现承压。
主要观点
- 收入表现：公司收入端延续高增，受益于产能释放和销量增长，全年业绩增长靓丽。
- 利润承压：Q4利润显著下滑，主要受下游需求疲弱、浆价低位及能源成本上涨影响。
- 2022年展望：随着纸价回暖及新增产能释放，公司盈利有望改善，维持“买入”评级。
- 盈利预测：下调2021年净利润预测，预计2021-2023年归母净利润分别为29.4/32.7/36.2亿元，对应当前市值PE为11/10/9X。
- 投资建议：基于盈利触底反弹的预期，仍看好公司作为纸业龙头的长期成长能力。
关键信息
财务表现
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营收（亿元） |
215.89 |
318.74 |
351.75 |
388.31 |
| 营收增速（%） |
-5.2% |
47.6% |
10.4% |
10.4% |
| 归母净利润（亿元） |
19.53 |
29.41 |
32.71 |
36.22 |
| 归母净利润增速（%） |
-10.3% |
50.6% |
11.2% |
10.7% |
| EPS（元/股） |
0.73 |
1.09 |
1.22 |
1.35 |
| PE |
16.2 |
11.0 |
9.9 |
9.0 |
资产负债情况
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产（百万元） |
10,001 |
12,471 |
15,173 |
18,383 |
| 非流动资产（百万元） |
25,865 |
29,817 |
28,510 |
27,304 |
| 负债合计（百万元） |
19,627 |
23,155 |
21,519 |
20,294 |
| 资产负债率 |
54.7% |
53.2% |
48.6% |
43.9% |
| 净负债比率 |
88.7% |
78.3% |
58.6% |
43.3% |
| 流动比率 |
0.7 |
0.7 |
0.9 |
1.1 |
| 速动比率 |
0.5 |
0.5 |
0.7 |
0.9 |
现金流量情况
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流（百万元） |
6,616 |
3,849 |
6,080 |
6,382 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-6,261 |
-5,624 |
-800 |
-800 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
-387 |
1,388 |
-2,987 |
-2,786 |
| 现金净增加额（百万元） |
-32 |
-387 |
2293 |
2795 |
营业利润与成本
- 营业利润：2021年营业利润为3,523亿元，同比增长21.1%。
- 成本压力：营业成本同比增长显著，主要由于原材料价格高位及能源成本上升。
毛利率与净利率
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
19.4% |
19.0% |
18.6% |
18.4% |
| 净利率 |
9.1% |
9.3% |
9.4% |
9.4% |
投资与产能
- 公司在2021年Q4已有序投产文化纸及生活用纸产线。
- 计划在南宁市投资建设“年产525万吨林浆纸一体化及配套产业园项目”，进一步扩大产能。
风险提示
- 宏观经济下行可能导致需求疲软。
- 疫情反复可能影响生产与销售。
- 原料价格波动可能对成本产生较大影响。
估值比率
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| P/E |
16.22 |
11.03 |
9.91 |
8.96 |
| P/B |
1.97 |
1.71 |
1.48 |
1.29 |
投资建议
- 评级：买入
- 理由：公司盈利触底反弹可期，长期成长能力强劲，且当前估值较低，具备投资价值。
分析师简介
- 陈梦：首创证券首席分析师，北京大学硕士，曾就职于民生证券、华创证券，多次获得卖方分析师奖项。
- 褚远熙：首创证券研究助理，香港中文大学硕士，2021年加入首创证券。
评级说明
- 投资建议基于公司股价或行业指数在报告发布后6个月内相对于沪深300指数的表现。
- 评级标准如下：
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
相对沪深300指数涨幅15%以上 |
| 增持 |
相对沪深300指数涨幅5%-15%之间 |
| 中性 |
相对沪深300指数涨幅-5%至5%之间 |
| 减持 |
相对沪深300指数跌幅5%以上 |
免责声明
- 本报告由首创证券制作，信息来源可靠，但不保证其准确性或完整性。
- 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
- 投资者需自行判断并承担相应风险。
