20250320-东吴证券-贝壳-W-02423.HK-2024年业绩公告点评_调结构提减值夯实基础_提份额稳费率迎接增长_3页_704kb

贝壳-W（02423.HK）2024年业绩公告总结

核心内容

贝壳-W发布2024年业绩公告，全年实现营收934.6亿元，同比增长20.2%。经调整后净利润为72.1亿元，同比下降26.4%。公司通过调结构、提减值、压降费用率等措施夯实基础，同时通过扩大市场份额和提升佣金率，对冲市场下行压力，为未来增长做好准备。

主要观点

• 营收增长：2024年公司营收稳健增长，得益于存量房、新房、家装、房屋租赁等业务的共同贡献。
• 毛利率下滑：公司整体毛利率下滑3.3个百分点至24.6%，主要受存量房业务营收占比下降及固定薪酬成本占比上升影响。
• 费用率优化：销售/一般及行政费用率同比下滑0.2个百分点，研发费用率基本持平，整体费用控制能力提升。
• 市场份额扩大：存量房业务GTV同比增长10.8%至2.25万亿元，活跃门店及经纪人规模分别增长18.3%和12.1%，显示公司对房产经纪业务的巩固。
• 新房业务表现：新房市场GTV同比下滑3.3%，但市占率提升1.7个百分点至11.4%，佣金率提高0.4个百分点至3.47%，显示出较强的市场竞争力。
• 家装及房屋租赁增长显著：家装家居业务GTV同比增长27.3%至169亿元，贡献利润率提升1.7个百分点至30.7%；房屋租赁业务在管房源数量翻倍至43万套，显示业务快速扩张。
• 盈利预测调整：考虑到市场波动对核心业务的影响，公司下调2025/2026年经调整后净利润预测至97.0/116.2亿元，但2027年经调整后净利润预测为136.2亿元，EPS分别为1.82元、2.35元、2.90元，对应经调整后PE分别为23.2X、19.3X、16.5X，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

财务预测

• 资产负债表：资产总计预计从2024年的133,149.28亿元增长至2027年的177,213.93亿元，负债合计从61,701.29亿元增长至79,621.38亿元，资产负债率预计从46.34%下降至44.93%。
• 现金流量表：2024年现金净增加额为-5,556.05亿元，2025年预计为-1,291.69亿元，2026年预计为12,087.13亿元，2027年预计为16,108.51亿元。
• 利润表：2024年净利润为4,078.18亿元，2025年预计为6,602.27亿元，2026年预计为8,516.16亿元，2027年预计为10,517.69亿元。

财务比率

风险提示

• 房地产行业景气度持续下行的风险；
• 新房市场中介渗透率提升低于预期；
• 行业竞争激烈程度超预期；
• 佣金率变化超预期。

投资建议

维持“买入”评级，认为公司未来业绩具备提升空间，尤其是在二手房市场回暖和新房中介渗透率提升的背景下。同时，家装及房屋租赁业务的高速发展也为公司提供了新的增长点。