20181012-申万宏源研究_香港_-海外研究部晨会纪要_8页_544kb

文档总结

核心内容

本报告为2018年10月12日发布的金融研究分析，涵盖银行板块、港股策略及华晨中国（01114HK）的市场分析。报告由分析师Vincent Yu、薛慧如、王海涛和张程共同撰写，内容涉及市场环境、行业趋势、估值分析、板块推荐及个股评级。

主要观点

银行业点评（分析师：薛慧如）

1. 催化剂有限
   2018年初预测的两个催化剂——净息差提升和理财新规落地——对银行板块持续反弹的支持有限，绝对收益前景不佳，但相对收益仍有可能。

2. 基本面改善空间有限
   影子银行监管持续收紧，导致非标融资大幅下降，市场对流动性与信用风险担忧上升。尽管政策出现适度微调，但整体融资结构难以显著改善，银行净息差提升受限。

3. 估值约束仍存
   银行板块面临资产质量风险和政策干预的双重估值压力。虽然非标资产占比下降，但金融去杠杆的长期趋势仍对银行估值形成压制。

4. 板块推荐
   建议关注资产配置谨慎、资本充足以及估值较低的国企背景银行，如招商银行、中国建设银行、中信银行和中国银行。

港股策略点评（分析师：王海涛）

1. 市场波动性上升
   受中美贸易战和新兴市场压力影响，港股市场短期波动可能高于2018年2月。建议关注传统避险资产如日元、黄金和VIX指数。

2. 权重板块承压
   恒生国企指数PB降至0.95倍，接近历史低位。高股息的蓝筹股在当前环境下更具吸引力，尤其是对长线投资者。

3. 板块推荐
   建议投资者保持谨慎，重点关注大型股，尤其是基建、保险和能源板块。预计政府将出台大型基建计划，如川藏铁路，同时保险行业负债端改善，投资端收益回升，能源板块因油价高位保持乐观。

华晨中国（01114HK）点评（分析师：张程）

1. 股权转让
   华晨中国与宝马集团签署协议，将25%的华晨宝马股权以290亿元对价转让给宝马，交易将在2022年完成，受审批条件限制。

2. 交易溢价有限
   股权转让对价约有20%的溢价，但考虑资本利得税和股息税后，实际溢价约为15%，上升空间有限。

3. 业务扩张与产能提升
   宝马计划延长合资期限至2040年，并在沈阳新增工厂，预计总产能达100万台。新能源车型（如BEV）将于2022年投产。

4. 销量与利润预期
   华晨宝马前八个月销量增长16.6%，预计2018年全年销量达46.7万台，净利润率有望提升至10.5%。

5. 维持评级与目标价
   维持“Outperform”评级，目标价12.90港币，对应19.9%的上升空间。

关键信息

估值与评级

• 银行板块：当前港股银行PB为0.63倍，高于2016年1月的历史最低点0.55倍，但低于2008年以来的0.88倍平均PB。
• 华晨中国：维持“Outperform”评级，目标价12.90港币，对应19.9%的上升空间。
• 行业评级：采用相对评级法，分为Overweight、Equal weight和Underweight。

风险与免责声明

1. 分析师独立性声明
   分析师未持有目标公司股份或衍生品，但其关联公司可能持有目标公司股份，且可能提供投资银行服务。

2. 信息来源与使用限制
   报告基于公开信息，不保证其真实性、准确性或完整性。投资者需自行判断是否适合其投资目标与风险承受能力。

3. 投资建议
   报告不构成个人投资建议，投资者应基于自身情况独立决策，不依赖评级单独作出投资决定。

4. 地域限制
   报告仅限专业投资者及特定机构投资者在新加坡、英国和香港使用，非相关人士不得参考或依赖其内容。

总结

报告综合分析了银行业、港股策略及华晨中国（01114HK）的市场表现与未来展望，指出银行板块受金融去杠杆与经济下行压力影响，估值约束仍存，但部分银行如招行、建行及国企背景银行仍具相对收益潜力。港股市场短期波动性上升，建议关注高股息蓝筹股。华晨中国因股权转让及业务扩张，预计销量与利润将稳步增长，维持“Outperform”评级。投资者需注意报告的独立性声明及地域限制，谨慎决策。