李宁：国潮代表，品牌护城河驱动未来增长_39页_2mb

李宁（2331.HK）首次覆盖报告总结

核心内容

李宁是中国领先的运动鞋服品牌，以“国潮”代表著称，拥有强大的品牌护城河，能够驱动未来增长。公司采用“单品牌、多品类、多渠道”策略，主要产品包括篮球、跑步、训练、羽毛球及运动时尚五大核心品类。其品牌矩阵包括李宁主品牌、李宁Young（童装）、中国李宁等，同时涉足多个其他品牌，如红双喜、艾高、DANSKIN等。

主要观点

• 行业增长潜力大：中国运动鞋服行业市场规模在2020年达到3150亿元，2015-2020年复合增长率达14%，高于全球市场增速。预计2024年将达到5,426亿元，复合年增长率11%。
• 国潮兴起助力国产品牌：随着消费者对国货认同感增强，国潮品牌如李宁和安踏在电商渠道销售额增速显著提升，成为市场关注焦点。
• 品牌护城河增强：李宁凭借品牌形象的提升、技术积累以及营销策略，逐渐摆脱“质量差、设计丑”的印象，形成较强的消费者粘性。
• 门店优化与DTC战略：李宁通过关闭低效门店、提升大店比例、加强电商渠道建设，实现店效提升和DTC占比增长，增强议价能力与毛利率。

关键信息

行业背景

• 政策推动：国家体育强国政策、《全民健身计划》等政策大力推动体育产业发展，行业迎来新机遇。
• 市场集中度提升：2020年CR5达70.8%，头部品牌优势明显，集中度持续上升。
• 消费趋势：人均可支配收入提高，健康意识增强，运动消费水平提升，预计未来仍有较大增长空间。

李宁品牌优势

• 文化认同感强：李宁品牌与创始人李宁的体育精神结合，具备较强的文化属性和品牌溢价。
• 技术积累：李宁在中底缓震科技、鞋面材料、大底设计等方面有较强自主研发能力，形成“靈”、“弱”、“云”等代表性科技。
• 时尚转型成功：2018年首次登上纽约时装周，成功完成品牌形象转型，成为国潮代表品牌之一。
• 明星代言与赛事合作：签约多位NBA球星，如韦德、巴特勒等，与CBA深度合作，提升品牌影响力。

营销与渠道

• 营销策略：李宁注重体育资源与明星代言，通过与NBA球星合作提升品牌知名度，同时在电商渠道投入大量资源。
• 电商增长迅猛：2011-2020年，电商销售收入复合增长率达43%，2020年占比29%，成为公司增长的重要引擎。
• 门店优化：公司通过“开大店关小店”策略，提升店效，2021年上半年线下渠道零售流水同比增长显著，其中直营渠道增长最快。

财务预测

• 盈利预期：预计2021-2023年净利润分别为36.2亿、42.2亿、52.5亿元，当前PE为52/44/36倍。
• 增长逻辑：未来增长点包括门店优化、电商渠道拓展、高端品牌“中国李宁”发展、技术研发与国潮文化推广。

风险提示

• 疫情反复：可能影响线下销售及供应链。
• 供应链中断：可能对生产和交付造成影响。
• 竞争加剧：国际品牌和新兴国产品牌可能对市场份额形成压力。

投资建议

基于运动鞋服行业的高成长性和李宁较强的品牌价值与库存管理能力，报告首次覆盖给予“买入”评级，认为未来3-5年业绩有望持续增长。

图表摘要

• 图1：五大系列产品中篮球和运动时尚流水占比高。
• 图2：李宁股价走势及重要事件。
• 图3：李宁营业收入情况。
• 图4：李宁存货周转天数情况。
• 图5：李宁股权结构。
• 图6：中国运动鞋服市场规模及增速。
• 图7：全球及中国运动鞋服市场增速对比。
• 图8：各消费子行业2015-20年零销售额复合增长率比较。
• 图9：三大运动品牌2014年后收入加速增长。
• 图10：2016-2021H1国家出台的相关政策文件中提出的体育事业发展主要目标。
• 图11：中国体育产业规模。
• 图12：各年龄段中国人体育运动参与率。
• 图13：中国运动鞋单价。
• 图14：中国运动服单价。
• 图15：服务行业各子行业公司CR5对比。
• 图16：安踏主品牌、李宁市场份额。
• 图17：FILA、特步市场份额。
• 图18：H&M事件时间线。
• 图19：国产品牌与国际品牌官方旗舰店销售额增速对比。
• 图20：耐克营销费用。
• 图21：2016年和2021年中国与境外品牌关注度占比。
• 图22：2019-2020“双十一”消费者消费偏好情况。
• 图23：三大运动品牌研发费用率对比。
• 图24：李宁与安踏研发费用对比。
• 图25：韦德之道系列中底缓震科技持续升级。
• 图26：绝影搭载科技。
• 图27：李宁时装周。
• 图28：李宁收入增长逻辑。
• 图29：2007年以来李宁旗下门店总数。
• 图30：李宁大货、童装以及中国李宁的店铺数。
• 图31：李宁2016-2020零售流水的增长。
• 图32：2008-2021H1李宁单店收入。
• 图33：李宁多渠道营销方式。
• 图34：2011-2020年公司电商渠道销售收入及增速。
• 图35：公司电商销售收入占比快速提升。
• 图36：渠道库存周转效率提升。
• 图37：渠道库存中半年以上存货占比大幅降低。
• 图38：营业收入（百万元）。
• 图39：营业收入增速（%）。
• 图40：三大国内运动服饰公司以及旗下主要品牌2015-2020收入复合增长率。
• 图41：FILA占安踏体育收入的比例逐年提升。
• 图42：毛利率（%）。
• 图43：分品牌毛利率。
• 图44：销售费用率。
• 图45：存货周转天数。
• 图46：应收账款周转天数。
• 图47：带息债务/全部投入资本。
• 图48：经营活动现金流（百万元）。

表格摘要

• 表1：公司旗下品牌矩阵。
• 表2：李宁产品品类及代表系列。
• 表3：2011-2013年国牌体育服饰企业进入瓶颈期。
• 表4：2011-2013年国牌体育服饰企业进入瓶颈期。
• 表5：相关政策主要内容。
• 表6：居民人均运动消费逐渐提升。
• 表7：运动鞋服行业头部公司市占率。
• 表8：2020年10月-2021年7月主要运动/休闲服饰淘系销售额排名。
• 表9：龙头国产品牌代表性技术体系。
• 表10：百度指数运动服饰排名。
• 表11：代表性科技介绍。
• 表12：李宁、安踏时装周。
• 表13：2017年后李宁签约球星实力和影响力。
• 表14：运动品牌签约NBA球星资源占比。
• 表15：李宁与安踏的国家队资源一览。
• 表16：李宁各门店增长情况。
• 表17：2015-2020年李宁同店销售变动情况。
• 表18：功能性品牌部分核心指标对比。
• 表19：李宁营收预测。
• 表20：各品牌净利润与PE预测。

总结

李宁凭借其国潮文化、高端定位、强大的品牌护城河及多渠道发展战略，正在经历快速成长。在政策扶持和消费升级背景下，李宁有望在未来几年内持续增长，成为运动鞋服行业的重要参与者。