20251228-招商期货-国债期货周度报告_短端利率下行_降息预期计入价格_11页_660kb

国债期货市场周度分析总结（2025年12月22日-2025年12月26日）

核心内容概述

本报告分析了2025年12月22日至12月26日期间国债期货市场的走势、可交割券情况、收益率变化及宏观基本面。整体来看，国内利率债市场呈现“短端下行、长端震荡、曲线陡峭化”的特征，市场对降息预期定价充分，政策宽松推动短端利率下行，并通过资产比价效应引导资金从长端回流短端。

主要观点

1. 国债期货价格走势

• 2年期国债期货价格变动 +0.049%
• 5年期国债期货价格变动 +0.061%
• 10年期国债期货价格变动 +0.097%
• 30年期国债期货价格变动 +0.062%

2. CTD券与IRR

• 2年期：CTD券为250017.IB，净基差-0.061，IRR 1.7%
• 5年期：CTD券为2500801.IB，净基差0.091，IRR 1.14%
• 10年期：CTD券为250018.IB，净基差-0.054，IRR 1.68%
• 30年期：CTD券为210005.IB，净基差-0.312，IRR 2.42%

各期限CTD券IRR分位数分别为：

• 2年期：47%
• 5年期：3.9%
• 10年期：52.1%
• 30年期：88.8%

3. 国债收益率变化

• 1年期国债收益率下降 -1.4bps
• 2年期国债收益率下降 -0.8bps
• 5年期国债收益率下降 -0.4bps
• 10年期国债收益率下降 -0.8bps

4. 货币政策与市场操作

• 央行本周净回笼348亿元
• 央行“保持流动性充裕”与“引导综合融资成本低位运行”的政策基调推动短端利率下行

5. 宏观基本面分析

• CPI：11月同比 +0.7%，低于预期，通胀低迷，利好中长端利率债
• PPI：11月同比 -2.2%，连续多月负增长，工业品通缩压力仍存，压制企业盈利预期
• 制造业PMI：11月录得 49.2%，连续第三个月低于荣枯线，显示经济内生修复动力不足

关键信息

1. 短端利率下行

• 短端利率债（1Y、3Y）收益率持续下行，1年期国债收益率从 1.359% 下降至 1.2881%，累计下行 7.09bp
• 与央行7天逆回购利率（1.4%）倒挂约 11bp，体现市场对“降息预期”定价充分

2. 政策推动

• 央行的宽松政策直接推动短端利率下行
• 通过“资产比价效应”引导资金从长端回流短端，形成收益率曲线陡峭化

3. 交易策略

• 国内利率债市场呈现“短端下行、长端震荡、曲线陡峭化”特征
• 交易上建议维持震荡思路

4. 风险提示

• 货币政策宽松超预期
• 经济复苏不及预期

数据与图表说明

• 图1：国债期货主力合约走势（来源：Wind，招商期货）
• 图2-8：各期限国债期货CTD券IRR及净基差（来源：Wind，招商期货）
• 图9-11：国债期货价差与对应期限利差（来源：Wind，招商期货）
• 图12-13：中债国债到期收益率及收益率期限结构（来源：Wind，招商期货）
• 图14-18：公开市场操作、SHIBOR利率、DR001与DR007利率、LPR及短期利率走廊（来源：Wind，招商期货）
• 图20-21：中国PMI及中观数据跟踪（来源：Wind，招商期货）

研究员信息

• 徐世伟：招商期货金融组主管，金融风险管理师（FRM）
• 联系人：王昊昇，电话：18674061227，邮箱：wanghaosheng@cmschina.com.cn
• 研究背景：曾获中金所国债优秀分析师团队第二名、中长期资金服务团队第五名，有10年以上期货及衍生品投资研究经历，曾借调交易所参与期权产品设计

重要声明

• 本报告由招商期货有限公司编制，具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格
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