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立讯精密证券研究报告总结

核心内容概述

本报告发布于2021年4月21日，对**立讯精密（股票代码：002475）的财务表现及未来发展进行分析，给出“买入”**的评级。报告指出，公司2020年业绩高增长，未来在消费电子、通信及汽车三大业务领域具备广阔的发展空间。

主要财务指标（2020年及预测）

2020年业绩回顾

• 营业收入：925.01亿元，同比增长 48%。
• 归母净利：72.25亿元，同比增长 53.28%。
• 扣非净利：60.89亿元，同比增长 37.26%。
• 第四季度：
  • 营收：329.73亿元，同比增长 33.60%。
  • 归母净利：25.46亿元，同比增长 39.40%。
  • 扣非净利：18.8亿元，同比增长 10.6%。

业绩变动原因分析

• 扣非净利增长有限：主要受政府补贴（约4.5亿元）、套保收益（约6亿元）及投资收益影响，但美元贬值导致财务费用增加约6.1亿元，拖累扣非利润。
• 毛利率下降：四季度毛利率环比下降 7.4pct，主要因：
  • AirPods 出厂价下降及稼动率下滑导致毛利率下滑；
  • iWatch 组装业务低毛利率在Q4大规模量产；
  • 会计准备变更，运输费用由销售费用并入营业成本。

未来增长驱动因素

1. 消费电子业务

• iWatch 组装业务预计出货量将超过 15KK，模组自供比例高，利润有望翻倍增长。
• iPhone 模组业务受益于销量增长，独供的 MagSafe 和 Airtag 业务迅速放量。

2. 通信业务

• 整机+核心零部件（电连接器/光连接器/热管理）双线发展初见成效，为未来 5-10年的长期发展奠定基础。

3. 汽车业务

• 布局汽车电气及智能网联领域，已进入 国内外一线客户供应链，未来成长空间大。

市场空间与公司收入对比

盈利预测与估值

• 2021-2023年归母净利润：预计分别为 90亿、120亿、151亿，同比增长分别为 25%、34%、25%。
• 当前估值（2021年4月20日收盘价35.26元）：
  • P/E：27倍
  • P/B：6.69倍
  • EV/EBITDA：5.27倍

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体市场需求。
• 新产品导入不及预期：新产品未能如期推出可能影响增长。

关键观点总结

• 立讯精密在消费电子、通信及汽车三大领域均具备显著增长潜力。
• 公司通过垂直一体化和多元化产品布局，持续释放增长动能。
• 尽管四季度毛利率下滑，但全年业绩仍保持高增长。
• 估值持续下降，未来成长性无忧，维持“买入”评级。