20230402-天风证券-板块配置月报_现金流下行_折现率下行_4月建议配置成长_消费板块_10页_949kb

金融工程总结

核心内容

2023年4月发布的金融工程板块配置月报指出，A股市场在3月呈现震荡态势，沪深300指数单月收益率为-0.46%。与此同时，中证全债、中证国债以及中证企业债收益率分别为0.61%、0.66%和0.71%。基于对现金流和折现率的分析，报告建议在4月配置成长和消费板块。

主要观点

3月市场表现

• 板块表现：成长板块表现优于其他板块，收益率为6.12%；周期中游和周期下游表现较差。
• 行业表现：传媒、计算机、通信、电子等行业涨幅显著，而房地产、钢铁、轻工制造等行业出现较大回撤。

板块配置建议

• 现金流与折现率分析：天风制造业活动指数同比下行，表明现金流下行；折现率也呈现下行趋势。
• 配置策略：在现金流下行、折现率下行的环境下，成长和消费板块具有更高的配置价值。
• 模型支持：基于TWO-BETA板块轮动模型，建议配置成长和消费板块，历史回测显示该策略表现优异，年化收益为9.36%，相对沪深300指数超额收益为7.43%。

绝对收益配置策略

• 策略概述：不定期调仓的绝对收益配置组合，主要配置信用债和中短债主题基金。
• 最新仓位配置：信用债占比60.4%，中短债占比39.6%。
• 历史表现：该策略年化收益为8.86%，最大回撤为4.48%。
• 基金推荐：
  • 南方丰元信用增强A（权重7.96%）
  • 交银信用添利（权重52.44%）
  • 国泰君安30天滚动持有中短债A（权重21.90%）
  • 建信鑫怡90天滚动中短债A（权重17.71%）

关键信息

现金流与折现率的板块敏感度

• 金融、周期上游、周期中游对现金流敏感度较高，应配置于现金流上行环境。
• 周期下游、消费、成长对折现率敏感度较高，应配置于折现率下行环境。
• 在现金流下行、折现率下行的环境下，成长板块表现更优。

指标趋势性

• 现金流：天风制造业活动指数同比下行。
• 折现率：10年期中债国开债到期收益率叠加10年期美国国债收益率下行。

板块轮动策略

• 回测框架：时间跨度为2010年1月至2023年3月，基准指数为沪深300。
• 调仓规则：每月末根据板块轮动结果，按基准权益指数权重等比例配置相应板块。
• 交易成本：双边0.3%（买入0.1%，卖出0.2%）。
• 历史表现：
  • 绝对收益：年化9.36%。
  • 相对收益：年化7.43%。
  • 波动率：年化24.31%。
  • 最大回撤：年化46.30%。
  • 夏普率：0.36。
  • Calmar：0.26。
  • Sortino：0.70。

风险提示

• 经济环境和政策变化可能导致模型失效。
• 统计规律的稳定性波动可能影响模型收益。

作者信息

• 吴先兴：分析师，SAC执业证书编号S1110516120001，邮箱wuxianxing@tfzq.com。
• 王喆：分析师，SAC执业证书编号S1110520060005，邮箱wangzhe@tfzq.com。

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图表目录

• 图1：绝对收益策略净值图
• 图2：行业与板块收益率
• 图3：中采PMI（季调后环比类数据，标准化）
• 图4：财新PMI（季调后环比类数据，标准化）
• 图5：铁路货运量（季调后环比类数据，标准化）
• 图6：PPI（季调后环比类数据，标准化）
• 图7：发电量（季调后环比类数据，标准化）
• 图8：进口金额（季调后环比类数据，标准化）
• 图9：美国制造业PMI（季调后环比类数据，标准化）
• 图10：出口交货值（季调后环比类数据，标准化）
• 图11：天风制造业活动指数TFMAI同比（点）
• 图12：天风制造业活动指数TFMAI环比（点）
• 图13：10年期中债国开债到期收益率叠加10年期美国国债收益率
• 图14：板块配置轮盘2.0
• 图15：板块轮动策略净值

表格目录

• 表1：各主要市场指数表现
• 表2：绝对收益策略历史年度表现
• 表3：绝对收益组合基金配置建议
• 表4：板块现金流折现率 beta
• 表5：指标趋势性
• 表6：板块轮动策略收益表现