20230202-天风证券-板块配置月报_现金流下行_折现率下行_2月建议配置成长_消费板块_10页_962kb
报告摘要
金融工程板块配置月报总结
核心内容概述
本报告为2023年2月的板块配置建议，分析了1月A股市场表现，并基于现金流与折现率变化，提出了2月的资产配置策略。主要关注点包括市场指数表现、行业轮动情况、板块配置模型以及相关风险提示。
市场表现回顾
1月A股市场整体上涨，沪深300指数收益率为 7.37%。
- 万得全A指数：7.38%
- 中证全债：0.16%
- 中证国债：-0.03%
- 中证企业债：0.45%
板块与行业表现
板块表现
- 成长板块：收益率为 10.65%
- 周期下游：收益率为 8.43%
- 周期上游：收益率为 8.05%
- 周期中游：表现相对较弱
- 消费板块：表现较差
行业表现
- 表现较好的行业：有色金属、计算机、电气设备、汽车
- 回撤较大的行业：商业贸易、休闲服务
板块配置建议
基于 TWO-BETA 板块轮动模型，结合当前 现金流下行 与 折现率下行 的环境，建议2月配置 成长 和 消费 板块。
板块现金流与折现率 Beta 分析
| 板块分类 | 现金流 Beta | 折现率 Beta |
|---|---|---|
| 金融 | 0.4232 | -0.0427 |
| 周期上游 | 0.4227 | -0.0083 |
| 周期中游 | 0.3791 | 0.0158 |
| 周期下游 | 0.3549 | 0.0180 |
| 消费 | 0.3498 | 0.0269 |
| 成长 | 0.3004 | 0.0469 |
配置逻辑
- 现金流下行：应配置周期下游、消费、成长板块
- 折现率下行：成长板块表现更优
- 折现率上行：消费板块仍有配置价值
现金流指标分析
天风制造业活动指数（TFMAI）同比下行，表明当前制造业活动较弱，现金流呈现下行趋势。
现金流代理变量
- 制造业活动指数（TFMAI）：同比下行
- PMI（中采、财新、美国制造业）：已标准化并作为环比类数据使用
- PPI、发电量、铁路货运量、进出口金额：作为制造业行情反馈指标，均进行标准化处理
折现率指标分析
折现率代理变量为 10年期中债国开债到期收益率叠加10年期美国国债收益率，当前趋势为 下行。
策略回测表现
基于 TWO-BETA 模型 构建的板块轮动策略，历史表现如下：
| 年度 | 绝对收益 | 相对收益 | 波动率 | 最大回撤 | 夏普率 | Calmar | Sortino |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2010 | 4.67% | 10.57% | 28.14% | 30.16% | 0.22 | 0.32 | 0.48 |
| 2011 | -18.47% | 6.54% | 21.48% | 25.32% | -1.00 | -0.70 | -1.25 |
| 2012 | 22.68% | 15.12% | 22.76% | 14.72% | 0.95 | 1.71 | 2.05 |
| 2013 | 16.60% | 24.24% | 25.12% | 14.33% | 0.73 | 1.55 | 1.54 |
| 2014 | 27.99% | -23.67% | 17.77% | 12.58% | 1.39 | 2.29 | 2.55 |
| 2015 | 40.09% | 34.50% | 41.91% | 43.19% | 0.99 | 1.04 | 1.36 |
| 2016 | -9.66% | 1.62% | 23.78% | 25.30% | -0.49 | -0.35 | -0.38 |
| 2017 | 23.14% | 1.37% | 13.40% | 7.70% | 1.45 | 2.99 | 3.10 |
| 2018 | -18.83% | 6.48% | 22.81% | 28.39% | -0.98 | -0.66 | -1.28 |
| 2019 | 59.73% | 23.66% | 21.90% | 12.62% | 2.20 | 4.08 | 3.83 |
| 2020 | 42.67% | 15.46% | 23.64% | 15.35% | 1.57 | 2.62 | 2.31 |
| 2021 | 19.70% | 24.89% | 22.02% | 11.70% | 0.91 | 1.97 | 1.62 |
| 2022 | -25.11% | -3.47% | 23.65% | 35.73% | -1.24 | -0.75 | -1.78 |
| 20230131 | 6.62% | -0.74% | 17.52% | 2.11% | 0.38 | 49.81 | 14.65 |
| 全样本 | 12.01% | 10.26% | 24.52% | 46.88% | 0.46 | 0.31 | 0.83 |
绝对收益配置组合
当前不定期调仓的绝对收益配置组合仓位如下：
- 黄金：58.5%
- 信用债：16.4%
- 中短债：25.1%
基金配置建议
| 基金代码 | 基金名称 | 投资类型 | 资产类别 | 权重 |
|---|---|---|---|---|
| 159937.SZ | 黄金 ETF 基金 | 商品型 | 黄金 ETF | 24.79% |
| 518880.SH | 黄金 ETF | 商品型 | 黄金 ETF | 33.68% |
| 008549.OF | 汇安中债-广西信用债 A | 债券型 | 信用债主题基金 | 1.36% |
| 010435.OF | 富国双债增强 A | 债券型 | 信用债主题基金 | 6.16% |
| 050011.OF | 博时信用债券 A | 债券型 | 信用债主题基金 | 8.92% |
| 007014.OF | 嘉合磐泰短债 A | 债券型 | 中短债主题基金 | 10.03% |
| 202305.OF | 南方旺元 60 天滚动持有 A | 债券型 | 中短债主题基金 | 15.08% |
风险提示
- 经济环境及政策变化 可能导致模型失效
- 统计规律稳定性波动 可能带来模型收益变化
分析师信息
- 吴先兴：分析师，SAC执业证书编号：S1110516120001，邮箱：wuxianxing@tfzq.com
- 王喆：分析师，SAC执业证书编号：S1110520060005，邮箱：wangzhe@tfzq.com
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