20240509-国盛证券-源杰科技-688498.SH-国产光芯片之光_AI时代有望实现0到1的突破_3页_677kb

源杰科技2023年报及2024一季报分析

业绩概况

• 2023年：营收144亿元，同比降49%；归母净利润1948万元，同比降81%。业绩下滑主要受电信业务下游库存调整、运营商建设节奏放缓及云业务投资收缩影响，叠加存货减值及谨慎计提。
• 2024一季度：营收6006万元，同比增长72%，环比增长17%；归母净利润1053万元，环比扭亏为盈。显示业绩触底，反弹开始。

经营分析

1. 电信业务：受客户库存清理及运营商需求放缓拖累，产品面临价格竞争及毛利率下滑压力。
2. 云业务：云计算投资调整导致需求减弱，云业务收入出现结构性变化。
3. 业绩调整：公司基于审慎原则加大减值计提，影响短期利润表现。

未来展望

• 电信市场：下一代光模块产品（如800G、16T）出货有望提升市场份额，拉动业绩修复。
• AI与光模块需求：生成式AI推动通信需求增长，光模块市场扩大，驱动高端光芯片需求爆发。100G/200G光芯片、硅光CW光源等产品需求将显著增长。
• 国产替代：公司处于国产光芯片领先地位，有望在下一代通信芯片和硅光芯片领域实现“0到1”的突破。

产品进展

• 100G EML芯片：进入客户导入阶段。
• 200G EML研发：进度与国际头部企业并驾齐驱。
• 硅光CW光源：已进入小批量生产出货阶段，预计在2024下半年推动业绩增长。

投资建议与财务预测

• 投资评级：光芯片作为行业核心原材料，且受益于AI与通信需求增长，国产化进程加速。公司作为龙头企业，有望在国产替代浪潮中优先受益。
• 盈利预测：预计公司2024-2026年度归母净利润分别为110亿、161亿、233亿元，同比增长显著，对应PE分别为1099倍、751倍、519倍，维持“买入”评级。
• 关键财务数据：公司营收和盈利能力持续改善，ROE、EPS等指标稳步提升。

风险提示

• AI需求不及预期
• 新品推广进度延迟
• 客户导入不及预期

总结评价

公司短期业绩承压，但长期受益于AI时代光模块需求爆发和国产化替代趋势，产品线在100G/200G EML及硅光CW光源等领域处于领先位置，具有较强成长潜力。当前估值尚未充分反映未来盈利增长空间，维持“买入”评级。