20250613-浙商证券-止盈未至_仍可看多_72页_7mb

宏观背景与政策环境

1. 关税与资金面：关税超预期影响未至，央行政策偏宽，资金面整体宽松但边际收紧，利多债市；若关税加征可能引发避险情绪，扰动长端利率。
2. 海外因素：美联储降息预期弱，中美利差高短线利空，但全球化缓和中长期利好。
3. 国内经济：宏观数据略低于预期，但新动能（如超长期特别国债、地产政策）逐步显现，对冲经济下行压力。

债市表现与展望

1. 周观点：止盈未至，仍可看多。
   • 当前债券收益率接近前低，难流畅下行，需关注央行重启买债等增量信息。
   • 若1年AA-二级永续债与OMO利差＜20bp，为绝对止盈信号；城投债利差触及布林带下轨则反弹。
2. 市场动态：
   • 市场收敛三角形态（如30年国债期货），黄金分割位阻力较大。
   • 信用债收益领先信用利差压缩，国股行资金动向显示机构净买入，但配置盘占比低。

策略建议

1. 低风险偏好

• 利差下沿配置AAA-二级资本债（OMO利差＞20bp）。
• 超长期国债（7Y、15Y）凸点骑乘收益。

2. 中风险偏好

• 港股行二永债（4年渤海银行永续债）、城投债（津城建3Y区间陡峭）。
• 行业地产债（华发、建发），短久期下沉策略。

3. 高风险偏好

• 低等级城投（鄂联投2年债）、煤炭品种（冀中能源骑乘性价比）。
• 银行二级资本债（民生银行永续债收益率突破验证止盈）。

风险提示

1. 资金面波动：季末同业存单到期高峰推升利率，理财回表引发债市流出。
2. 长期黑天鹅：出口数据若不及预期、“中长期资产荒”预期升温将制约债市。

关注要点

• 季末因素：资金面维稳可能性提升，央行重启国债购买观察。
• 数据披露：5月经济数据（工业、零售、投资）、超长期特别国债发行节奏。
• 海外联动：美联储表态、美债收益率曲线变化传导至国内。

数据观察

• 机构行为：理财破净率波动与信用债取消发行联动，需警惕资金情绪扰动。
• 收益率曲线：短期品种信用利差压缩，长端波动加大，利率债期限利差暗示潜在调整。

浙商证券 预警：历史收益不预示未来，现券久期博弈为主，久期操作需谨慎。