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申万固收·周度聚焦 | 存单走势或制约长债空间

核心内容总结

本周申万宏源固收研究团队发布周度聚焦报告，分析了当前债市的主要走势及策略建议，重点围绕存单利率、信用债、机构行为、地方债、公募REITs及可转债等领域展开。

一、利率走势：存单利率下行受限，长债空间收窄

• 核心观点：存单利率下行难度加大，对配置盘买债动力形成制约，叠加两会后宽信用政策预期提升，长债利率下行空间可能趋于收窄。
• 分析背景：
  • 春节因素导致生产偏弱，但价格延续回暖。
  • 2月PMI整体符合预期，生产受春节影响偏弱，服务业有所改善。
• 策略建议：
  • 中期来看，宽信用政策有望陆续出台，银行信贷扩张对负债端提出更高要求，长债利率中枢可能上移。
  • 政府债供给压力仍存，久期资产面临一定风险。
  • 建议谨慎对待长久期资产，关注中短久期信用债的性价比。

二、信用债市场：收益率多上行，利差分化，中短端更具配置价值

• 核心观点：信用债收益率普遍上行，但利差分化，5年以内普信债相对抗跌，具备一定配置价值。
• 市场表现：
  • 信用债ETF规模相对趋稳，3月临近季末可能仍有冲量诉求，但程度预计不及去年年底。
  • 成份券已有超涨迹象，但当前相对非成份券仍具备一定性价比。
• 策略建议：
  • 重点关注2年以内头部央国企地产债、3年及以内弱资质城投债、3-5年高等级保险次级债等品种。
  • 套息策略可适度拉长久期至3-5年中高等级普信债。
  • 信用利差已处于历史相对低位，压缩空间有限，建议关注部分品种和等级下沉的票息价值。

三、机构行为：中长期纯债基金久期上升，基金债市杠杆率抬升

• 数据表现：
  • 全部中长期纯债基金久期中位数5DMA上升至2.39年，处于近三年以来68.00%分位数。
  • 中长期利率型纯债基金久期中位数5DMA上升至2.71年，处于近三年以来44.40%分位数。
  • 中长期信用型纯债基金久期中位数5DMA上升至2.25年，处于近三年以来70.50%分位数。
• 趋势分析：
  • 各券种换手率多下行，显示市场交易活跃度有所降低。
  • 广义基金债市杠杆率有所抬升，反映市场资金面相对宽松。

四、地方债发行：规模环比上升，期限拉长

• 发行情况：
  • 下周地方债发行规模预计环比上升至2725亿元。
  • 本期地方债加权发行期限为21.76年，较上期明显拉长。
• 利差分析：
  • 当前10Y及以上地方债仍具备一定性价比，利差顶部或在30-35BP左右，底部或在5-10BP。
  • 本期地方债减国债利差10Y走阔、30Y小幅收窄。

五、公募REITs：6单商业不动产REITs进入问询

• 市场动态：
  • 首单港口REIT正式申报，同时嘉泽新能源REIT申报，底层资产涉及风电项目。
  • 本周有6单商业不动产REITs进入问询阶段，问询集中于资产合规、运营及估值相关问题。
• 关注点：
  • 同一控制下的双REITs平台需说明定位差异，防范同业竞争风险。
  • 本周另有2单商业不动产REITs新申报（购物中心和社区商业）。

六、高频经济：生产季节性回暖，人员流动延续回升

• 经济表现：
  • 人员流动延续回升，全国迁徙规模指数7DMA环比上升25.63%。
  • 国内航班执飞数量、国际航班执飞数量均有所上升。
  • 地铁客运量在主要城市呈现上升趋势。
• 货运情况：
  • 公路物流运价指数小幅下行，但总量仍高于去年同期。

七、可转债市场：高平价转债估值普遍压缩

• 市场表现：
  • 本周转债市场整体微跌，转债表现远逊于对应正股。
  • 140元以上平价区间中，估值压缩幅度较大，主要由强赎预期和新券主动压估值引起。
• 策略建议：
  • 短期来看，地缘冲突和海外科技股下跌可能对高平价转债形成冲击，但国内风险偏好较强。
  • 估值压缩后，部分转债性价比显现，建议关注其投资机会。

八、电话会议：固收“申”音周一论势

• 会议时间：2026年3月2日（周一）7:30
• 参与人员：
  • 黄伟平：固收首席分析师，13年固收研究经验，擅长宏观利率及信用策略分析。
  • 栾强：利率组主管，5年宏观与国收研究经验，覆盖利率策略、机构行为等领域。
  • 王哲一：分析师，研究风格偏向量化，关注机构行为与债市策略。
  • 王明路：可转债组主管，8年国收可转债研究经验，擅长转债定价与策略分析。
  • 杨雪芳：信用领域牵头人，4年信用债研究经验，覆盖信用策略、地方债等。

九、风险提示与免责声明

• 本报告为申万宏源固收研究团队周度研究成果，不构成具体投资建议。
• 信息基于特定假设与模型构建，仅供参考，不视为买卖时点或价格建议。
• 报告内容仅限完整报告发布当日有效，后续更新请以申万宏源研究正式发布的研究报告为准。
• 本报告版权归申万宏源研究所有，未经授权不得复制、转载或修改。

十、联系方式

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