> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国银河策略：不转松的美联储，降息越来越远？ ## 核心内容 本次美联储议息会议维持联邦基金利率目标区间 $3.50\% - 3.75\%$ 不变，为连续第二次暂停调整。投票结果由1月的10-2收敛至11-1，仅委员米兰主张降息，表明内部对降息的共识有所减弱。会议声明中对就业、通胀和风险的表述均有所调整，反映出对当前经济状况的审慎态度。 ### 主要观点 1. **利率决议与投票结果** - 联邦基金利率目标区间维持不变，降息预期进一步压缩。 - 内部对降息的分歧有所收敛，仅1名委员支持降息。 2. **声明变化** - 就业方面，从“失业率出现稳定迹象”调整为“近几个月几乎没有变化”，显示就业动能边际趋弱。 - 通胀方面，从“略高”调整为“在某些方面仍然高”，强调对能源和商品通胀的持续关注。 - 风险方面，将地缘冲突纳入不确定性来源，表明政策框架从内生需求波动扩展到外生供给冲击与地缘扰动并存。 3. **经济预测调整** - GDP增速中值上调，2026-2028年分别为 $2.4\%$、 $2.3\%$、 $2.1\%$，显示经济韧性增强。 - 核心PCE通胀预期上修，2026、2027年分别为 $2.7\%$、 $2.2\%$，通胀回落节奏放缓。 - 失业率小幅上修至 $4.4\%$、 $4.3\%$、 $4.2\%$，反映劳动力市场趋于脆弱。 4. **点阵图变化** - 2026年降息可能性集中在“不降息或仅降息1次”区间，支持降息1次的委员增加至7人，支持多次降息的委员减少。 - 政策宽松预期明显收敛，市场对降息路径的定价趋于保守。 5. **新闻发布会要点** - 鲍威尔强调，是否忽略能源冲击取决于通胀预期的稳定性，当前通胀高于目标，因此对供给冲击的容忍度下降。 - 政策路径不确定性上升，委员更多基于条件假设进行判断，前瞻指引弱化。 - 劳动力市场接近“零增长均衡”，就业处于低波动但偏脆弱状态。 - 宏观环境转向“供给扰动与需求共振”，政策操作难度上升。 - 结构性因素如数据中心和AI可能阶段性推升通胀，影响中性利率。 6. **市场反应** - 美债收益率全线上行，反映降息预期后移与通胀预期上修。 - 黄金和白银价格回落，美元指数上涨，美股三大股指下跌，风险资产承压。 - 原油价格继续上涨，地缘冲突对供给预期扰动增强。 ### 关键信息 - **降息预期减弱**：市场对2026年降息路径的定价已基本不再交易，仅在12月有小幅降息概率。 - **通胀粘性增强**：核心PCE通胀回落节奏放缓，能源和商品通胀仍具粘性。 - **经济韧性提升**：GDP增速上调，显示政策对经济的支撑作用增强。 - **风险因素上升**：地缘冲突、特朗普政策不确定性、海外降息不及预期以及国内政策传导效果不足成为主要风险。 ## 大类资产展望 1. **美债收益率** - 受降息预期后移与通胀预期上修影响，短端利率维持高粘性，长端利率中枢上移，预计10年期收益率在 $4.0\% - 4.2\%$ 区间。 2. **黄金** - 短期受实际利率上行压制，但若冲突持续并向需求端传导，可能推动黄金中枢维持在4500-5000美元/盎司区间。 3. **原油** - 地缘冲突强化供给与通道不确定性，布伦特原油中枢上移至 $80-100\美元/桶$，若冲突长期化，中枢可能进一步上移至 $100\美元以上$。 4. **美元指数** - 在政策偏鹰与利率中枢上移背景下，美元指数定价中枢抬升至 $98-102$ 区间。 5. **美股** - 利率中枢上移与风险溢价抬升对估值形成压制，能源与资源板块相对占优，成长板块波动加大。 6. **人民币资产** - 人民币汇率在 $6.9$ 附近运行，中枢预计稳定在 $6.8-7.0$ 区间。 - A股定价中枢由国内政策与基本面主导，整体保持稳定，科技成长与资源品价格上行主线并行。 ## 风险提示 - 地缘因素扰动风险 - 特朗普政策不确定性风险 - 海外降息不及预期风险 - 国内政策落地效果传导不及预期风险 ## 研究团队介绍 - **杨超**：中国银河证券首席策略分析师，清华大学经济学博士，8年大类资产配置研究经验。 - **王雪莹**：中国银河证券策略分析师，新加坡国立大学数量金融硕士，复旦大学财务管理学士。 - **周美丽**：中国银河证券策略分析师，中国人民大学经济学本硕。 - **孔玥**：中国银河证券策略分析师，复旦大学金融学博士。 - **吴佳文**：中国银河证券策略分析师助理，新加坡国立大学管科硕士，武汉大学管科学士。 ## CGS 评级体系及法律申明 - **评级标准**：基于报告发布日后6-12个月行业指数或公司股价相对市场表现。 - **行业评级**：推荐（+10%）、中性（-5%~+10%）、回避（-5%）。 - **公司评级**：推荐（+20%）、谨慎推荐（+5%~+20%）、中性（-5%~+5%）、回避（-5%）。 ## 阅读原文 如需获取报告全文，请联系您的客户经理。