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宏观报告：如何看待当前美国降息预期

一、降息必要性不足：经济基本面强劲

• 就业市场健康：失业率连续25个月低于4%，劳动力市场紧平衡状态持续，职位空缺数达880万人，薪资增速稳定在4%，居民实际收入改善，企业盈利强劲，非住宅投资高增。
• 通胀压力回升：核心CPI和超级核心通胀指标持续反弹，核心商品通胀结束去化，服务通胀粘性较强，未来可能受房地产价格反弹进一步推升通胀。

二、降息空间受限：中性利率被低估

• 中性利率高估问题：疫后通胀预期明显高于疫情前，叠加潜在增速提升，美联储系统性低估名义中性利率（可能达38%-39%）。
• 潜在风险因素：地缘冲突可能引发油价快速上涨，进一步推高通胀预期，导致美联储转鹰或重启加息。

三、降息动力不足：政治因素与“谋定而后动”

• 大选年考量：避免实质性货币政策调整介入选情，倾向于采用“口头加/降息”代替实际操作（如2023年7月口头加息、12月口头降息）。
• 民意与博弈：约30%选民将经济与通胀视为焦点问题，美联储降息可能加剧选情波动，增加不确定性。

四、核心结论

• 美国经济韧性犹存，通胀超预期风险犹存，美联储真实意图倾向“非必要不降息”，口头政策或成主要工具。
• 美债利率或维持高位，风险提示包括通胀超预期、流动性收紧及贷款违约风险上升。