20260711-东吴证券-金工定期报告_反弹确认不足_中小盘风险仍未解除_18页_1mb

金工定期报告总结（2026年07月11日）

核心内容概览

本周市场呈现先反弹后回落的走势，四个宽基指数在7月10日同步下跌，表明反弹尚未获得持续性确认。中小盘指数如中证500和中证1000的保护交易与尾部保护未形成一致修复，因此其防守窗口仍需保留。衍生品市场未出现全面恐慌，但波动率结构分化依然存在，VIX指标整体回落，但中证500成交PCR仍处于较高分位，显示市场仍存在一定波动风险。

主要观点

• 反弹确认不足：7月9日的反弹未能在7月10日得到持续确认，价格端缺乏连续信号。
• 中小盘风险未解除：中证500和中证1000的防守窗口仍需保留，尾部保护未充分补位。
• 波动率结构分化：VIX指标普遍回落，但中证500和中证1000的PCR仍处于低位或中位，显示市场结构仍存在分歧。
• 基差收敛趋势：多数股指期货合约的基差贴水有所收敛，但整体仍偏弱，对冲策略本周出现回撤。

关键信息

1. 宽基指数表现

2. 分红对基差的影响

• 本周中证500、沪深300、上证50、中证1000成分股分红实施，对基差产生影响。
• 预计未来一年各指数分红点位分别为：中证500 68.32，沪深300 60.70，上证50 40.87，中证1000 56.28。
• 分红调整后的年化基差计算公式为：
  $$
  \text{预期分红调整后的基差} = \text{实际基差} + \text{存续期内未实现的预期分红}
  $$

3. 合约基差情况

• IC合约：年化基差贴水从-6.89%升至-9.34%，当前最低贴水策略选择IC2612合约。
• IF合约：年化基差贴水从-7.13%升至-5.93%，当前最低贴水策略选择IF2608合约。
• IH合约：年化基差贴水从-5.90%升至-6.09%，当前最低贴水策略选择IH2612合约。
• IM合约：年化基差贴水从-11.11%升至-10.58%，当前最低贴水策略选择IM2608合约。

4. 期现对冲策略表现

5. 风险提示

1. 历史分位与模型风险：本报告基于历史数据和模型框架，存在模型失效和统计规律改变的风险。
2. VIX与SKEW的时效性：反映市场即时预期，具有高度敏感性，重大事件可能导致预期逆转。
3. 市场结构变化风险：在极端分化、流动性枯竭或新型策略主导时，指标关系可能扭曲，导致情绪解读偏差。

结论

本周市场波动未失控，但反弹确认不足，中小盘指数仍处于防守窗口。各股指期货合约基差有所收敛，但整体仍偏弱，对冲策略出现回撤。需继续关注价格走势、VIX变化及PCR指标，以判断市场情绪是否出现实质性修复或恶化。