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报告摘要

广发宏观 | 边际初好转，趋势待巩固：5月金融数据简评总结

核心内容

5月金融数据显示，传统经济动能边际好转，但企业中长期贷款仍处低位，表明投资端尚未完全修复。同时，“新经济”领域如AI相关产品出口和EPMI数据表现良好，但其融资依赖自由现金流和直接融资，对社融数据的映射有限。整体来看，权益资产风格仍呈现分化，与当前基本面特征相匹配。

主要观点

社融数据表现：
- 5月新增社融2万亿元，好于市场预期（1.76万亿元），但同比少增2607亿元。
- 社融存量增速为7.7%，较上月下降0.1个百分点。
- 实体贷款和政府债同比少增，未贴现银行承兑汇票与企业债同比小幅多增。
前五个月社融累计数据：
- 社融规模增量累计为17.48万亿元，同比少增1.16万亿元。
- 对实体经济发放的人民币贷款增加9万亿元，同比少增1.38万亿元。
- 外币贷款折合人民币增加1153亿元，同比多增2116亿元。
- 企业债净融资1.67万亿元，同比多增7577亿元。
- 政府债净融资5.67万亿元，同比少增6340亿元。
- 非金融企业境内股票融资2305亿元，同比多增799亿元。
贷款数据：
- 前五个月人民币贷款增加9.11万亿元。
- 住户贷款减少6314亿元，其中短期贷款减少6942亿元，中长期贷款增加628亿元。
- 企（事）业单位贷款增加9.63万亿元，其中中长期贷款增加4.99万亿元。
- 非银金融机构贷款减少2797亿元。
政府债与企业债：
- 政府债融资增加1.2万亿元，同比少增2362亿元，其中地方专项债发行偏低。
- 企业债融资增加1715亿元，同比多增219亿元，新兴产业表现较好，传统行业相对疲软。
票据融资与信托贷款：
- 未贴现银行承兑汇票减少684亿元，同比少减480亿元，反映票据供给改善。
- 票据利率中枢持续下降，5月降至0.67%。
- 信托贷款增加53亿元，变化有限；委托贷款减少91亿元，可能反映政策性金融工具仍处于储备阶段。
M1与M2变化：
- M1同比增长5.5%，较上月提升0.5个百分点，主要受基数偏低、结售汇顺差扩大及居民资金活性化影响。
- M2同比增长8.6%，与上月持平，居民存款同比少增，显示居民部门去杠杆趋势。
存款数据：
- 前五个月人民币存款增加15.77万亿元。
- 住户存款增加5.63万亿元，非金融企业存款增加1.26万亿元，财政性存款增加1.91万亿元，非银存款增加5.64万亿元。
政策与市场环境：
- 4月流动性宽松，利率曲线陡峭式下行；5月央行净回笼，政策更重信贷稳定性，流动性边际收敛。
- 6月流动性继续收敛，利率曲线转为熊平。
- 5月社融数据反映经济边际改善，但趋势仍需巩固，后续分化是否收敛取决于政策性金融工具落地节奏和地方投资变化。