基础化工行业维生素D3：格局良好，景气向上-240711-长江证券-12页_547kb

维生素 D3 行业分析总结

核心内容

维生素D3是维生素行业中一个相对小众但具有较高附加值的产品。根据博亚和讯数据，截至2024年7月10日，维生素D3的价格为132.5元/kg，相比2024年5月中旬的56.5元/kg，涨幅达134.5%。这表明维生素D3行业正经历显著的景气周期。

主要观点

• 需求端向好：海外市场库存逐渐消化，同时国内需求稳步回升，为维生素D3提供了边际向上的需求支撑。
• 供给端集中：维生素D3的生产高度依赖上游原材料NF级胆固醇，而该原料的供应集中在少数几家企业手中，导致行业整体集中度较高。
• 龙头优势明显：在供给端，NF级胆固醇的生产由花园生物、印度迪氏曼、日本精化和新加坡恩凯等企业主导，其中花园生物占据57.5%的市占率，行业CR3（前三大企业市占率）高达91.8%。
• 成本差异显著：由于仅有花园生物能够自给自足地生产NF级胆固醇，其他企业需外购该原料，因此成本存在较大差异，影响其盈利能力。
• 行业格局稳定：维生素D3的行业格局良好，市场集中度高，龙头企业具备较强的议价能力和市场控制力。

关键信息

供应端分析

• 原材料壁垒：维生素D3的生产依赖NF级胆固醇，而该原料目前主要由羊毛脂胆固醇提纯而来，是唯一合法来源。
• 主要供应商：
  • 花园生物：采用分子蒸馏法，年产能840吨，市占率57.5%。
  • 印度迪氏曼：采用柱分离生产法，年产能250吨，市占率17.1%。
  • 新加坡恩凯：采用萃取生产法，年产能250吨，市占率17.1%。
  • 日本精化：采用萃取生产法，年产能120吨，市占率8.2%。
• 行业CR3：91.8%，表明市场高度集中。

生产端分析

• 全球维生素D3名义产能：约1.8万吨/年。
• 行业CR3：52.5%；CR5（前五大企业市占率）：74.3%。
• 主要生产企业：
  • 花园生物：市占率3600吨，占比约19.7%。
  • 天新药业：市占率3600吨，占比约19.7%。
  • 浙江威仕：市占率2400吨，占比约13.1%。
  • 新和成：市占率2000吨，占比约11.0%。
  • 帝斯曼：市占率2000吨，占比约11.0%。
  • 金达威：市占率1600吨，占比约8.7%。
  • 海盛制药：市占率1000吨，占比约5.5%。
  • 同辉生物：市占率1000吨，占比约5.5%。
  • 浙江医药：市占率800吨，占比约4.4%。
  • 印度Fementsa：市占率300吨，占比约1.6%。
• 产能合计：18300吨，表明行业整体产能较大，但分布不均。

结论

维生素D3行业目前处于景气周期，价格持续上涨，市场需求逐步恢复。行业供给端高度集中，NF级胆固醇是关键原材料，掌握该原料的企业在市场中占据主导地位。花园生物作为龙头企业，不仅在NF级胆固醇生产上具有优势，也在维生素D3的生产中占据重要份额。整体来看，维生素D3行业具备良好的格局和增长潜力，未来有望持续受益于需求回暖和供给端的集中控制。