深度报告-20221204-华安证券-卓越新能-688196.SH-廿载深耕磨一剑_生柴龙头踏浪行_32页_2mb

卓越新能：国内生物柴油龙头，深耕行业二十年

核心内容概述

卓越新能是国内最早从事废油脂制取生物柴油的企业，深耕行业20年，已发展为国内生物柴油行业领导者。公司拥有完善的“生物质能化一体化”产业布局，以生物柴油为主，衍生产品为辅，形成“一主+多副”产品结构。公司2022年H1生物柴油产能达40万吨，生物基材料产能达9万吨，废油脂转酯化率高达99%，生物柴油高品质得率超过88%，技术处于业内领先水平。公司2022年前三季度营收和归母净利分别同比增长82.9%和114.9%，显示出强劲的增长势头。

主要观点

• 行业地位突出：卓越新能是国内首家废油脂制备生物柴油企业，产销规模和出口规模均居国内第一，2022年H1市占率维持在20%以上。
• 政策驱动需求增长：欧盟《RED III》通过，要求2030年可再生能源消费比例达到45%，其中生物柴油在交通部门占比需达29%，需求翻倍。预计2030年欧盟生物柴油需求量近6300万吨，其中先进生物燃料（非粮原料）消费量CAGR为20.9%。
• 成本与环保优势：公司以废油脂为原料生产UCOME，相较于植物油原料，具备成本优势和双倍减碳比例，符合全球双碳背景，契合国际市场需求。
• 产能扩张与盈利预测：公司持续推进产能扩张，美山二期10万吨/年生物柴油生产线于2022年底投产，预计2022-2024年归母净利润分别为5.1/6.3/7.9亿元，对应PE分别为14.9X/12.0X/9.5X，首次覆盖给予“买入”评级。
• 税收优惠与毛利率修正：公司及子公司享受高新技术企业税收优惠、增值税即征即退、消费税减免等政策，修正后毛利率在17%~25%之间，2022年前三季度回升至18.1%。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2001年
• 出口地位：连续六年位列国内生物柴油出口量第一
• 技术优势：自主研发，废油脂转酯化率99%，生物柴油得率88%以上
• 产能规划：2021年提出用3-5年达到年产75万吨生物柴油、25万吨生物基材料规模，目前在建拟建产能合计45万吨生物柴油和25万吨副产品

政策背景

• 欧盟《RED III》：要求2030年可再生能源消费比例达45%，其中交通部门占比29%，需求翻番
• 全球双碳趋势：多国推行强制混掺比例政策，推动生物柴油需求增长
• 碳价影响：欧盟碳配额价格快速攀升，进一步推高生物柴油需求

原料与成本

• 原料构成：废油脂占采购成本的85%-92%，具备成本优势
• 原料来源：全国及东南亚地区，与众多废油脂供应商建立长期稳定合作关系
• 价格波动：生物柴油毛利率受原材料价格波动影响较大，2022年前三季度回升至12.1%

财务表现

• 营收与净利：2016-2021年营收CAGR达45.9%，归母净利CAGR达46.9%，2022年前三季度分别同比增长82.9%和114.9%
• 期间费用率：逐年下降，2022年前三季度降至0.4%
• 税收优惠：高新技术企业享受15%所得税率，增值税即征即退70%，消费税减免等

产品结构与应用

• 主产品：生物柴油，用于动力燃料，热值接近化石柴油，可按比例掺混使用
• 副产品：工业甘油、生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂等，用于涂料、树脂、造纸、汽车防冻剂等领域
• 出口导向：国外营收占比达90%，生物柴油出口至欧洲、东南亚等地区

风险提示

• 价格波动风险：产品及原材料价格大幅波动
• 项目建设风险：在建项目投产及建设进度不及预期
• 政策变动风险：国内外政策变动、税收优惠调整等
• 汇率风险：出口业务可能受汇率波动影响

未来展望

• 产能释放：美山二期10万吨/年生物柴油生产线将于2022年底投产，预计未来产能释放将显著增厚业绩
• 市场需求：国内废油脂资源丰富，若B5标准推广，预计生物柴油需求将超700万吨，与当前产能存在巨大缺口
• CCER市场：2023年国内CCER市场有望再启动，公司产品具备高减碳特性，有望贡献额外收入

行业与市场

• 全球市场：欧洲为全球最大生物柴油消费市场，占全球约一半消费量；美国、巴西、印尼、马来西亚等国也在提高生物燃料掺混比例
• 原料差异：UCOME原料为废油脂，相比RME、PME等植物油原料，具备成本和环保双重优势
• 环境效益：生物柴油相比化石柴油可降低20%-60%碳排放，减少有害物质排放，符合环保政策导向

结论

卓越新能凭借二十年深耕行业，形成技术、规模与渠道优势，成为国内生物柴油龙头。随着欧盟《RED III》实施及全球双碳政策推动，生物柴油需求将显著增长，公司有望受益于政策红利和市场扩张，未来增长潜力巨大，首次覆盖给予“买入”评级。