20160304-上海证券-新和成-002001.SZ-营养品低谷反弹_新材料业务开始发力_22页_1mb

报告摘要

新和成公司分析总结

核心内容

新和成是一家成立于1999年的国家级高新技术企业，2004年在深圳中小企业板上市。公司主要业务涵盖原料药、营养品、香精香料和高分子复合新材料的生产和销售，其中营养品业务是其主要收入和利润来源。

主要观点

营养品业务：
- 公司营养品业务主要包括维生素E（VE）、维生素A（VA）、维生素D3（VD3）等。
- VE：价格处于底部区域，未来将缓慢改善。国内VE生产商包括浙江医药、新和成和北大医药，合计占全球市场份额的45%。VE价格受进口中间体价格影响较大，随着生产技术的突破，行业竞争格局发生变化。
- VA：价格进入新一轮上涨周期，主要因DSM停产检修导致供应短缺，国内VA价格跟随上涨。目前VA价格已超前几年高点，预计2016年VA价格将维持高位。
- VD3：价格已降至近年低点，但印度Fermenta公司宣布提价20%，可能成为VD3价格上涨契机。国内生产商包括花园生物、新和成等，其中花园生物占据主要市场份额。
香精香料业务：
- 香精香料是公司的第二大业务，2014年收入占比21%。
- 该业务近年来因固定费用高和产品价格下滑导致盈利能力较差，但随着新产品产能释放，预计2015年收入增长10%以上，2016年增速有望达到30%。
新材料业务：
- 公司从2013年开始布局新材料领域，PPS（聚苯硫醚）是主要产品。
- 一期5000吨/年项目已投产，二期25000吨/年项目正在建设中，预计2016年投产。
- PPS具有高附加值，预计毛利率在40%左右，未来将对公司业绩产生显著贡献。
蛋氨酸项目：
- 蛋氨酸是公司未来2-3年重点发展的项目，总规划产能10万吨，一期5万吨将于2016年6月建成。
- 蛋氨酸是家禽饲料的重要成分，市场需求增长较快，预计全球年均需求增速为6%。新和成在该领域具备一定的成本和技术优势。