工业金属行业：铜价中枢或将持续抬升-20180615-广发证券-40页-2mb

工业金属行业总结

核心内容

铜行业正处于由供给短缺向缺口扩大的转折期，预计未来铜价中枢将持续抬升。铜供给端放量受阻，消费端有望重新提速，供需失衡将推动铜价上涨，铜行业企业利润将快速提升并进入业绩释放期，投资价值凸显。

主要观点

• 供给放量受阻：全球铜矿供给逐年趋紧，TC/RC持续走低，行业资本支出下降，未来供给增量有限。智利铜矿品位下降、薪资谈判、环保政策等多因素影响铜矿产能释放。
• 消费提速：全球经济复苏带动铜消费均衡提升，印度、东南亚等国家消费增长成为新亮点。"一带一路"及美国基建投资将刺激铜需求。
• 新能源汽车拉动消费：新能源汽车发展迅速，其用铜量远高于传统汽车，预计2020年用铜量达19万吨，2025年达64万吨，成为铜消费新亮点。
• 投资建议：紫金矿业、江西铜业、洛阳钼业、云南铜业和铜陵有色等优质矿业公司业绩利润拐点已现，未来增长可期。

关键信息

1. 供给放量受阻

• 全球铜矿供给趋紧：2018-2020年全球精铜产量年均增速为1.66%，而消费增速为2.10%。铜矿品位下降、环保政策加强、薪资谈判等因素限制了供给增长。
• 中国铜矿产量增幅趋缓：2017年中国铜精矿产量为165.6万吨，增速为1.6%，受环保政策影响，中小矿山限产停产，新增项目有限。
• 智利劳资谈判影响供给：2018年智利将有38份劳资合约到期，影响约350万吨产能，约占全球产量的20%。
• 环保政策限制产能：国内部分矿山因环保问题限产或停产，再生铜供给受限，预计2018年减少20万吨，2019年减少35万吨。

2. 铜消费或将提速

• 全球消费均衡提升：传统行业消费企稳，新兴行业快速发展，全球铜消费增速有望提高。
• 印度和东南亚消费潜力大：这些地区人均铜消费量较低，具备较大增长空间，预计未来将成为铜消费增长新亮点。
• "一带一路"带动需求：沿线国家基础设施建设加快，将刺激铜需求增长。
• 美国基建投资拉动消费：特朗普政府承诺5500亿美元基建投资，将增加美国对铜的需求。
• 电力行业持续拉动消费：电力行业仍是铜消费最大引擎，2017年增速为4.5%，预计2018年配电网投资将维持20%以上增长。
• 新能源汽车消费爆发：新能源汽车用铜量远高于传统汽车，预计2025年全球新能源汽车用铜量将达64万吨。

3. 投资建议

• 资源股进入业绩释放期：铜价上涨将提升企业利润，紫金矿业、江西铜业、洛阳钼业、云南铜业和铜陵有色等公司业绩有望增长。
• 公司对比：
  • 紫金矿业：资源优势明显，铜储量3148万吨，资源自给率48.63%，铜金属量吨市值较高。
  • 江西铜业：铜加工产能和产量均居前列，资源自给率15.25%，短期偿债能力较强。
  • 铜陵有色：阴极铜产能最高，但资源自给率较低，仅为3.7%。
  • 洛阳钼业：2017年铜金属产量最大，约25万吨。
  • 云南铜业：铜精矿自给率8.82%，盈利能力较弱。

4. 风险提示

• 全球经济复苏不及预期：可能影响铜消费增长。
• 铜供给增幅下降不明显：可能导致铜价上涨不及预期。
• 下游消费增速不及预期：影响铜需求增长。
• "一带一路"进展缓慢：可能限制铜消费增长。
• 美国基建投资推进不及预期：影响铜需求。
• 全球新能源汽车政策变动：可能影响新能源汽车发展，进而影响铜消费。

图表索引

• 图1：LME铜价及库存
• 图2：SHFE铜价及库存
• 图3：2016-2022全球精铜供给及消费增速
• 图4：主要铜矿企业未来资本开支图
• 图5：智利国家铜业旗下铜矿品位
• 图6：铜矿山吨金属处理矿石量变化
• 图7：2017年世界铜产量结构
• 图8：2010-2019年智利铜产量
• 图9：2010-2018年秘鲁铜产量
• 图10：全球矿山产能变化趋势
• 图11：全球前十大铜企年产量变化
• 图12：中国2000-2020铜精矿产量及预测
• 图13：2017-2020年生态保护红线目标
• 图14：2017年全球精炼铜产量结构
• 图15：全球及中国精炼铜产量变化趋势
• 图16：全球精炼铜产能变化趋势
• 图17：中国精炼铜产量（万吨）及增长
• 图18：中国有色金属固定资产投资
• 图19：中国铜采选与冶炼固定资产投资完成情况
• 图20：2007-2017中国TC/RC
• 图21：全球原生铜与再生铜产量
• 图22：2007-2018年3月中国废铜进口规模
• 图23：全球部分国家精炼铜人均消费量
• 图24：东南亚、南亚部分国家精炼铜人均消费量
• 图25：中国对"一带一路"沿线国家直接投资额
• 图26：越南建筑、房地产投资额持续增长
• 图27：东南亚极具人口红利优势
• 图28：部分东南亚国家15-45岁青壮年人口具备优势
• 图29：东南亚及南亚部分国家人均电力消费量
• 图30：东南亚及南亚部分国家电力产量
• 图31：全球铜消费结构（分行业，2017）
• 图32：美国铜消费结构（分行业）
• 图33：美国固定资产投资
• 图34：全球与中国铜消费情况
• 图35：中国精铜消费结构（2017年）
• 图36：中国精铜消费结构及变化情况
• 图37：中国家电产量变化情况
• 图38：中国汽车产量变化情况
• 图39：中国新能源汽车用铜量预测
• 图40：中国新能源汽车用铜量预测（单位：万吨）
• 图41：2005-2017国内铜上市公司归母净利润
• 图42：2006-2017铜上市公司流动比率
• 图43：2006-2017铜上市公司速动比率
• 图44：2006-2017铜上市公司长期负债比
• 图45：2006-2017铜上市公司资产负债率
• 图46：2006-2017铜上市公司存货周转率
• 图47：2006-2017铜上市公司应收账款
• 图48：2006-2017铜上市公司流动资产周转率
• 图49：2006-2017铜上市公司总资产周转率
• 图50：2006-2017铜上市公司总资产净利率
• 图51：2006-2017铜上市公司主业务比率
• 图52：2006-2017铜上市公司三费/营业收入
• 图53：2006-2017铜上市公司成本费用率
• 图54：2006-2017铜上市公司销售净利率
• 图55：2006-2017铜上市公司净资产收益率
• 图56：2006-2017铜上市公司营业收入同比
• 图57：2006-2017铜上市公司总资产同比
• 图58：2006-2017铜上市公司归母净利润同比
• 图59：2006-2017铜上市公司每股收益同比

表格索引

• 表1：2018-2020年全球铜矿新增产能计划投放产量
• 表2：2018年主要矿山劳资合同到期和产能产量情况
• 表3：铜矿薪资谈判进程表
• 表4：2015-2022年全球精炼铜供需平衡表
• 表5：2018年1月世界银行预估全球未来三年GDP变动情况
• 表6：东南亚和南亚（除印度）最终有望实现铜消费量
• 表7：东南亚和南亚（包括印度）最终有望实现铜消费量
• 表8：2015-2017年电力行业投资比较
• 表9：全球禁售燃油车的国家及政策实行时间
• 表10：新能源汽车用铜密度
• 表11：铜企业铜金属采储情况
• 表12：2017年铜企业冶炼加工情况
• 表13：2016年铜行业资源自给情况