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海尔智家拟成立空调压缩机合资公司总结

核心内容

海尔智家于2023年1月19日发布公告，计划与海立股份在河南省郑州市共同投资设立合资公司“郑州海立电器有限公司”，注册资本为2.0亿元人民币，其中海尔空调持股49%，海立股份持股51%。该合资公司专注于家电用转子压缩机业务，旨在满足海尔空调业务需求，提升其在空调领域的利润率和供应链效率。

主要观点

1. 提升空调毛利率
   合资公司有助于海尔空调业务降低压缩机成本，预计可带来0.3个百分点的毛利率提升。压缩机在空调成本中占比约30%，而海立股份2021年压缩机及相关制冷设备分部利润率约为3%。

2. 优化供应链效率
   合资公司设立于海尔产业园内，可实现与海尔空调的生产节奏匹配，减少物流、仓储及包装成本。同时，生产型号较少、换产频率低，有助于提高生产效率和稳定供应价格。

3. 增强产业竞争力
   合资公司通过压缩机与空调整机的深度整合，可开发出更适配海尔产品的压缩机，从而提升性能、降低成本并缩短新品开发周期，增强海尔在空调行业的整体竞争力。

4. 未来盈利潜力
   海尔空调业务当前利润率低于行业领先企业（如美的暖通空调分部的9.6%），供应链一体化程度较低是制约因素之一。此次合作被视为提升竞争力的关键举措，有助于推动公司盈利能力提升。

5. 投资建议
   投资者被建议维持“买入-A”的评级，预计2022~2024年每股收益分别为1.62元、1.88元和2.15元。公司未来有望通过压缩机及其他关键零部件的能力建设，进一步扩大空调业务的利润空间。

关键信息

• 合资公司定位：专门服务于海尔空调业务，压缩机型号少、换产少，提升生产效率。
• 成本优化：通过就近生产、减少物流与仓储成本，以及降低测试与运维费用，实现成本节约。
• 利润预期：2022年预计净利润为152.9亿元，2024年预计为202.7亿元，净利润率由6.2%提升至7.2%。
• 财务指标预测：公司毛利率预计从2020年的29.7%逐步提升至2024年的32.0%；ROIC从22.1%提升至49.4%。
• 估值数据：公司PE（市盈率）预计从2020年的27.4倍降至2024年的12.0倍，PB（市净率）从3.6倍降至2.1倍。
• 风险提示：包括合资公司落地不及预期、行业竞争加剧等。

财务表现

投资建议与评级

• 投资评级：买入-A，未来6个月投资收益率预期领先沪深300指数15%及以上。
• 目标价：6个月目标价为32元。
• EPS预测：2022~2024年每股收益分别为1.62元、1.88元、2.15元。
• 股息收益率：预计从1.4%提升至3.3%。

风险提示

• 合资公司设立与运营可能面临不确定性。
• 行业竞争加剧可能导致利润空间压缩。
• 测算结果与实际经营情况存在偏差的风险。

分析师声明

本报告由安信证券股份有限公司发布，分析师具备证券投资咨询执业资格，信息来源合法合规，分析结论具有合理依据。

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