A股投资启示录（四）：科技股、中小创、TMT与成长股-20181113-招商证券-22页-1mb

A股投资概念解析：科技股、中小创、TMT与成长股

核心内容

本文旨在解析A股市场中“科技股”、“中小创”、“TMT”和“成长股”四个概念的差异，以及它们在当前市场环境下的投资逻辑与驱动因素。文章指出，这四个概念虽常被混淆，但其内涵、逻辑和驱动因素各不相同，需分别对待。

主要观点

• 成长股是一种投资理念，关注的是业绩持续增长的公司，不局限于中小市值或科技行业。
• TMT是从行业属性出发的投资视角，关注的是行业景气度和基本面改善。
• 科技股是基于研发能力和技术创新的选股思路，强调研发投入和技术创新对业绩增长的贡献。
• 中小创是一种投资风格，主要受益于经济下行、流动性宽松及并购政策放松等环境因素。

关键信息

1. 成长股

• 成长股的核心在于业绩持续增长，而非高估值。
• 每个行业都有成长股，且成长性与市值大小无必然联系。
• 历史数据显示，消费类（如食品饮料、家电）和TMT中的电子、计算机等行业的成长性较好。
• 高估值≠高增长，A股估值与业绩增长之间没有明显的单调关系。

2. TMT

• TMT行业整体收入增速较高，但净利润波动性大，尤其是电子和传媒。
• 计算机行业增速相对稳定，是TMT中最具成长性的一个子行业。
• TMT行业的投资应基于行业基本面的改善，而非单一的市值或估值。

3. 中小创（中小盘风格）

• 中小创是一种投资风格，主要在经济下行、流动性宽松时表现较好。
• 并购政策是中小创风格占优的重要驱动因素。
• 小市值公司未必具备更强的成长性，市值越大的公司反而可能有更稳定的成长表现。
• 2018年11月，十年期国债利率跌破3.5%，标志着小盘风格的回归。

4. 科技股

• 科技股的核心是研发投入和技术创新，而非单纯的商业模式创新。
• 具备研发支出规模、研发团队和技术实力的公司才能称为科技型公司。
• 科技股主要集中在TMT行业，但也可能出现在机械、军工、材料等行业。
• 科技股的评估指标包括“研发支出盈余（E&R）”，即扣非净利润+费用化研发支出。
• E&R增速更能反映科技股的真实成长性，因为它剔除了非经常性损益和营销费用等干扰因素。

风险提示

• 海外经济波动
• 政策扶持力度不及预期

图表与数据

图表

• 图1：科技股、成长股、TMT和中小创的概念关系
• 图2：过去十年平均净利润增速和波动率
• 图3：过去十年平均ROE与行业年化回报
• 图4：大盘指数与小盘指数历史走势
• 图5：创业板指与上证50历史走势
• 图6：市值与净利润增速关系
• 图7：估值与净利润增速关系
• 图8：不同行业的平均市值
• 图9：股市周期三阶段
• 图10：夏氏投资领先指标与企业盈利增速
• 图11：十年期国债利率与大小盘风格收益差
• 图12：壳价值（上市地位带来的价值）
• 图13：技术进步路径
• 图14：美国上市公司研发支出占收入比高于5%的公司
• 图15：科技股的领域

表格

• 表1：过去十年不同行业净利润增速和估值情况
• 表2：利率水平和市场指数表现
• 表3：近期并购重组政策
• 表4：美国典型科技股公司
• 表5：中国典型科技股公司

投资逻辑

• 成长股：关注业绩增长，不等同于高估值。
• 中小创：受益于流动性宽松和并购政策放松。
• TMT：受益于行业基本面改善。
• 科技股：强调研发投入和技术创新，适合长期持有。

结论

• A股市场风格转换的讨论中，科技股、中小创、TMT和成长股常被混淆，但它们在投资理念、风格和驱动因素上存在显著差异。
• 投资者应根据市场环境和自身策略，区分这四个概念，以做出更精准的投资决策。